水泥行业：行业整合进行 供需关系乐观(7)

　　中南地区水泥生产的格局较为分散，前3名企业的集中度为13%。目前，区域内的大型水泥企业都在积极进行布局，以求在局部地区的水泥市场占据相对主导地位。北部的华新水泥2008年在区域内计划开工的生产线有7条，其中湖北省内3条，投产后其在湖北省内的市场占有率将达到25%以上，届时预计湖北省的水泥市场将形成由华新、葛洲坝和亚东共同主导的局面。海螺水泥在南部的广西扶绥、兴业和广东英德等地也建成了多条新线，2007年上半年公司在中南地区的销售收入上升到公司总收入的20%左右，此外，两广地区台泥、华润水泥的扩张幅度也较大。我们认为中南区域在全国六大区中水泥消费增速稳定，同时落后水泥的淘汰也为大型水泥企业的成长了提供较大的潜在空间，看好区域内具有稳定发展布局的华新水泥和海螺水泥。

　　4.4东北地区市场分析

　　市场集中度相对较高

　　东北地区除辽宁省的新型干法比例在50%以下外，吉林、黑龙江的新型干法比例都较高。07-10年的落后产能合计淘汰规模在1700万吨左右，按年均淘汰425万吨的水平计算，这部分淘汰量占2007年区域总产量0.85亿吨的5%左右，辽宁和吉林省是东北地区未来几年落后产能替代空间较大的省份。

　　受振兴东北战略的提振作用，东北地区自2006年起水泥需求进入了一个增速较快的时期，预计2008年的水泥需求增速仍将保持在两位数以上。亚泰集团是区域内的主要水泥企业，公司目前在长春市场的占有率达70%、收购哈水后在哈尔滨市场的占有率达40%，转让水泥资产26%的股权给CRH所获得的21.32亿元资金能够支持公司在吉林和黑龙江两省继续建设新线，预计08年公司的熟料产能将由目前的700万吨增至1200万吨，长期内我们看好亚泰在黑吉两省持续提高的区域控制力，但考虑到08年亚泰集团及冀东水泥在黑吉两省的水泥产能将增加800万吨，短期内过快的产能释放将抑制区域内水泥企业盈利能力的明显提升。

　　4.5西南地区市场分析

　　落后产能大、龙头企业有望成形

　　西南地区自2005年以来水泥需求增速一直保持在10%以上，其中四川省的水泥需求最为强劲，06、07年的增速分别达到13%和23%。四川、重庆等省市的人均水泥消费量仅为华东地区的一半，而人口密度在全国属最高行列之一，随着成都市作为国家配套改革试验区的各项相关投入，预计以成都和重庆为核心的周边地带的水泥需求还将保持快速增长。

　　从新型干法比例来看，西南地区在全国属落后水平，其中水泥大省四川06年的这一比例只有21%。落后产能的淘汰一方面为大型企业新建生产线的布局提供了市场空间，此外，在落后产能淘汰过程中还因阶段性的供需紧张而使西南局部地区的水泥价格高企，以成都为例，该市P.O42.5水泥价格自07年初400元/吨的水平以来一路上扬，08年2月末的价格达到550元/吨左右，涨幅达到30%。

　　较低的新型干法比例也决定了区域内水泥生产企业的平均生产规模小，市场集中度低。拉法基瑞安是区域内最大的水泥企业，在区域内的产能有1300万吨左右，上市公司中四川双马、四川金顶以落后产能为主、新线建设规模不大。拉法基目前已成为四川双马的实际控制人，并承诺将四川双马作为其在西南地区的发展平台，我们认为拉法基、四川双马在四川的产能和市场布局良好，四川双马有望在重组完成后发展成为四川市场的龙头企业。