水泥行业：行业整合进行 供需关系乐观(2)

　　目前，在宏观调控及信贷紧缩政策已确立的情况下，市场普遍担心的问题有两个：一是08年全年的水泥需求是否会出现大幅下滑；二是落后产能的淘汰对08年的净增产能有何影响。我们在本报告中对上述两个问题分别进行了分析，认为2008年我国水泥仍表现出供略小于需的格局，2006年以来水泥行业整体偏紧的供需关系仍将持续，2008年水泥行业的整体投资前景仍可继续看好。

　　考虑到水泥生产地域性的特点，我们还对华东、华北、中南、东北、西北、西南六大区域分别作了讨论，重点分析了这些区域各自新型干法比例、近期落后产能淘汰计划和现有市场集中度等，以分析区域市场的行业整合前景和盈利潜力。

　　2、水泥行业需求分析

　　2.1 2000年以来我国水泥需求增速的波动幅度大幅减小

　　我国水泥需求在经历了上世纪90年代增速大起大落的发展阶段后，增速已经相对平稳。在上世纪90年代期间，我国水泥增速既经历了1991-1993年的连续3年20%左右的高速成长期，又经历了1996-1998年的连续3年5%以下的持续低迷期，水泥需求增速水平的波动范围较大。2001-2007年的八年时间中，扣除2003、2006年的异常高增长外，其余年份的水泥需求增速均稳定在10%～12%之间，显示出2000年以后我国经济发展的内生稳定水平已大为改善，水泥需求增速的波动幅度大幅减小。

　　2.2本次宏观调控下的水泥需求增速预计仍将保持在8%以上

　　我们认为2000年以来我国水泥需求增速趋于稳定的主要原因在于全社会固定资产投资的变动弹性减小，国家对固定资产投资增速的控制成为我国GDP高速稳定增长的稳定器。我们预计这一局面在未来可预见的时间段里还不会发生明显改变。

　　我们对2000年以来我国固定资产投资额与水泥产量进行了对比分析，发现单位固定资产投资的水泥消费量呈稳步的下降趋势。2000年我国每亿元固定资产投资消耗1.81万吨水泥，2007年这一指标下降为0.99万吨/亿元，其年均下降幅度为0.12万吨。单位固定资产投资水泥消费量的稳步下滑反映了我国投资构成中装备占比的不断加大，延续这一变化趋势，我们对08年每亿元固定资产投资的水泥消耗量取其最佳估计值0.87万吨，08年固定资产投资的增速水平将是决定水泥需求总量的关键因素。

　　水泥需求总量与固定资产投资增速的敏感性分析

　　本轮宏观调控以防通胀为重点，消费价格水平的快速上升主要起源于食品类价格的快速上升，同时，铁矿石、石油等国际大宗商品价格因美元贬值的大幅上涨而产生的输入型通胀因素也是我国面临通胀压力的一个重要原因，我们预计房地产和高耗能行业的投资会因信贷紧缩其增速将有所放缓。但从全年来看，考虑到发达国家不断增大的经济下行风险对我国出口的影响，为使整体经济增长不至于出现大幅波动，预计国内固定资产投资增速回落有限。

　　根据中投证券研究所宏观小组的分析，2008年我国固定资产投资增速的最佳估计值为23.0%，悲观情况下其增速也回落到22.0%以下的可能性也很小，我们据此对不同固定资产投资增速下的水泥新增需求作了敏感性分析。