中国寿险业：效益与速度 孰先(2)

　　此外，两家公司的保险业务手续费及佣金支出也有所增加。中国人寿由2006年的146.47亿元，增至160.56亿元，增幅9.6%，略高于保费增长速度。

　　而平安人寿的保险业务佣金支出(主要是支付给公司的销售代理人)由2006年的65.59亿元增加37.3%至2007年的90.04亿元。

　　中国平安对此的解释是，佣金率水平相对较高的个人寿险产品首年保费、保单费收入及保费存款销售增长，佣金支出占毛承保保费、保单费收入及保费存款的比例，由2006年的9.6%增加至2007年的11.4%。

　　在退保金支出上，中国人寿为436.61亿元，中国平安为133.33亿元，涨幅均超过50%。分红及展业成本的增加，使两家公司在承保方面的盈利空间下降。

　　投资收益缩水危机

　　随着今年资本市场的大幅下挫，各家公司的股票投资都出现了不同程度的缩水。

　　中金公司测算，如果假定中国人寿和中国平安在2007年底持有的前十大交易类股票和可供出售类股票均持有至今，可能分别出现30亿元和14亿元左右的浮亏。中国人寿可供出售类股票的浮盈亦已由年初的515.56 亿元缩水至244.71亿元，中国平安则由年初的260.48亿元缩水至99.45 亿元。

　　但与之相对，2008年初，中国人寿提供了8%-8.3%的高分红率给分红险保单持有人，而在其业务中占比只有1%的万能险的结算利率几乎是业内最高的，目前达到了6.05%(年化)。平安人寿万能险结算利率目前为5.24%(年化),是各大公司中最低的。

　　中金公司对此表示担忧，依据是，投资收益率下滑的同时，而资金成本却在增加。投资收益率和结算利率之间的差额，正是万能险保单利润的主要来源。

　　如果中国人寿开始大规模销售万能险，从盈利的角度出发，应该适当下调万能险结算利率。但是，各公司的结算利率不可能在目前的水平上大幅下调。

　　这显然是个矛盾。

　　由于按照目前的监管要求，寿险公司的定价有2.5%预定利率的保护，但由于2007年银行存款利率的数次上调，使得以存款利率为基准的万能险的结算利率具有一定刚性，上去容易下来难，资金成本在无形中被提高。

　　而这种现状不仅体现在两家上市公司身上。各家寿险公司的万能险结算利率已经在2007年下半年开始上涨，从不足4%一路攀升至5%，甚至6%。

　　“由于要提供2.5%的保底收益，加上万能险保单对流动性的要求比较高，寿险公司必须将大部分万能险保费投资于债券。但中国国债和企业债收益率在经历了去年的大幅上升后，今年以来已经明显下降。目前10年期国债的收益率4.28%，10年期企业债的收益率也只有5.78%。显然，国债收益率显著低于万能险结算利率，企业债收益率也只和结算利率相当。”周光说。