啤酒行业：需求增和产能扩张矛盾中机会(6)

　　我们对啤酒行业选股思路主要是选取拥有多个强势市场且具有品牌优势的龙头企业。这里我们首推青岛啤酒和燕京啤酒。

　　五、重点公司推荐

　　(一)青岛啤酒

　　虽然当前国内啤酒市场形势喜忧参半，但由于2008年北京奥运会在即，而啤酒是与运动联系最为紧密的饮料，所以，我们相信奥运将对中国的啤酒需求有很大的提升，虽然这种提升很难有准确的量化判断，但青岛啤酒作为北京奥运的主要赞助商，理应可以充分享受奥运带来的商机，加上奥运题材在资本市场上的进一步发酵，我们也有理由相信奥运对青啤2008年的股价带来一定的支撑。

　　我们估计2007——2009年公司的啤酒销售量分别为515万吨、618万吨和678万吨，假设吨酒价格在2008年和2009年平均每年上涨5%，原料价格2008年同比上涨40%、2009年同比上涨10%。我们假设公司15亿可转换债券2008年年中资金可以到位，且2009年内没有转换成普通股，即公司总股本不变。我们还简单假设2008年、2009年公司所得税税率为25%。

　　在以上假设下，我们预计公司2007——2009年税后利润分别为7.7亿元、10.24亿元、15.50亿元，按130822万的总股本计算，公司2007——2009年的EPS分别为0.59元、0.78元和1.18元，08年对应的市盈率为44倍。考虑到我国消费升级的大背景、2008年北京奥运对啤酒市场的提升效应、以及公司未来两年产能不断扩张和品牌结构不断改善的趋势，我们给予该公司“买入”的投资评级。

　　(二)燕京啤酒

　　07年燕京啤酒在北京、广西、福建、湖北、内蒙五大强势区域的优势地位进一步加强。在北京市场拥有垄断优势，保持着85%的市场占有率。

　　广西、内蒙、福建和湖北等地市场均保持良好的发展态势。公司未来业绩的增长将主要来自于外埠市场。

　　一直以来，公司在品牌建设方面进行了大量的投入。公司积极借力“奥运”，提升燕京的品牌影响力，如赞助中国水上中心皮划艇队，在奥运会期间公司将为奥运运动员村、奥运媒体村、新闻中心、鸟巢等场馆提供燕京啤酒。这些活动短期内除了能够促进销售量之外，从长远来看能够充分发掘燕京啤酒的品牌价值，也有助于海外市场的开拓。

　　品牌的提升为公司产品结构的顺利调整铺平了道路。公司不断充实中高档产品的比例，中高档啤酒的产量已由2002年的40多万千升增加到了2007年118万千升，占总销量的比重由20%提高了31%，公司的产品竞争力和单位价格持续提高。

　　我们预计2008、2009、2010年公司每股收益分别为0.45元、0.55元和0.63元。按目前股价计算，公司2008年动态市盈率为41倍，虽然股价不算太低，但考虑到2008年北京奥运对啤酒市场的提升效应、以及公司产能不断提升的趋势，我们仍然给予“买入”的投资评级。

　　六、风险提示、

　　啤酒行业面临的主要风险是原料价格大幅度上涨的风险和行业过度竞争的风险