旅游行业：景气乐观 短期高估值压力大(2)

　　丽江旅游业绩实现了平稳增长。07年净利润的增长来自于，主要业务玉龙雪山大索道营收增长良好；公司从2007年起享受国家西部大开发税收政策，企业所得税减按15%的税率征收；另外，股票转让和基金投资获得投资收益。公司目前主要经营玉龙雪山景区内的玉龙雪山、云杉坪和牦牛坪三条索道及其相关配套设施，未来主营索道业务将保持平稳增长，08年云杉坪索道技改完成，运力和票价的提高促使该项业务收入实现较好增长。同时，公司将继续全力推进世界遗产论坛中心酒店项目的建设，随着丽江交通条件的不断改善、度假接待条件日益完善，丽江度假旅游环境已日渐成熟，从观光游向休闲度假游市场的转变成为公司未来业绩长期增长点，09年公司业绩因此将获得较好增长。但酒店开业一次性摊销费用将影响公司08年利润。预计08年、09年公司每股收益分别0.62元和0.90元，动态PE分别为38倍和27倍，投资建议：增持。

　　桂林旅游业绩符合预期。各项业务稳步发展，公司核心业务景区、游船对主营利润增长贡献显著。公司漓江旅游客运、景区业务毛利率比2006年度略有下降，主要原因是：人工、油料、食品价格上涨，增加了漓江游船及景区的成本。旅行社业务的毛利率下降的主要原因：旅行社的接待成本增加。公司将在2008年上半年完成增发，投资收购桂林漓江大瀑布饭店、整体收购桂林市“两江四湖”环城水系项目、以及银子岩的改扩建项目，这些项目将丰富公司的旅游资源，进一步完善公司产业链，收购项目成为公司未来业绩主要增长点。公司旅游资源储备丰富，资源组合带来更大的业绩成长空间，但也对公司管理运营水平提出挑战。预计08年、09年公司每股收益分别0.55元和0.70元，动态PE分别为35倍和27倍，投资建议：买入。

　　三、估值仍处于较高水平

　　受益于07年旅游市场增长良好，近几个月，旅游板块上市公司二级市场表现好于大盘。但与其他板块相比，从估值水平看，餐饮旅游板块估值水平偏高，07年、08年、09年平均PE分别为68倍、31倍和23倍。07年估值按照前三季度EPS/3*4计算，而08年、09年参考了市场业绩预测的平均值。随着07年年报陆续公布，机构对08年、09年的业绩会相应调整，预计08年、09年该板块平均PE会有所升高。鉴于旅游行业长期增长趋势良好，且08年奥运利好明显，08年旅游板块平均PE水平有望保持30倍以上。

　　四、投资策略及公司推荐

　　因持续的雨雪冰冻灾害，2008年春节黄金周期间，我国旅游人次和旅游收入总体上都呈现出明显的下降趋势，从短期看，对于一季度旅游行业及上市公司将产生较大负面影响，一季度业绩同比会有所下降。短期受当前整体行业估值水平相对偏高，08年一季度旅游板块业绩表现一般的影响，股价有向下调整的风险。

　　从长期看，一季度为旅游市场历年淡季，对全年的业绩贡献较低，未来三个季度受益于奥运举办、节假日调整和休假制度改革，雨雪灾害对于旅游板块全年业绩的影响不大。我们依然看好旅游业的长期发展趋势，受旅游市场需求旺盛和旅游消费升级两轮驱动，以及奥运效应的影响，我国旅游业将进入长期景气周期。

　　08年重点关注行业中估值水平相对偏低，能够受益于奥运以及节假日调整和带薪休假制度改革的公司。主要包括景点类龙头企业，拥有垄断稀缺性景点资源并具备资源扩张能力，处于经济发达区，交通便利，管理能力突出的公司，建议买入黄山旅游、桂林旅游；旅游综合类龙头企业，能够受益于奥运，具备产业整合能力，品牌扩张优势突出的公司，建议买入中青旅。