钢铁行业：基本面仍向好

　　国泰君安

　　近期钢铁板块出现大幅调整，分析原因，主要是因为短期内钢价上涨等股价刺激因素基本已经出尽，而不确定性却有两个方面：一是高企的钢价能否迅速得到下游需求的有效支撑？目前供需方价格博弈处于僵持状态，市场交易量尚未明显放大，很多下游需求仍在观望中；二是钢企与澳大利亚铁矿石供应商的年度价格谈判仍在进行，最终结果可能会高于与巴西方面签订的65%的涨幅。

　　但是根据客观分析，钢铁行业基本面并未在短期内发生恶化，中长期来看，今年的钢材价格仍然保持乐观。生产要素价格的全面上涨，使得钢材消费的替代效应非常有限，而供给面的有效调控，将促使今年钢铁供求总体更趋均衡。分析显示，一季度钢铁企业的平均利润的同比增幅有望超过50%。而基于此次调整后，行业2008年PE普遍已在12倍以下，价值明显低估。

　　2005年2月，新日铁与淡水河谷达成铁矿石上涨71.5%的价格协议，随后国内外钢铁企业踊跃上调出厂价，现货市场积极跟进，国内钢价迅速攀升至历史新高。但好景不长，在国家加强宏观调控及需求低迷等因素影响下，从4月起钢价一路下挫，至年底时国内钢材综合价格指数下跌超过30%，冷轧板材跌幅更是超过40%……

　　2008年钢价是否会重蹈2005年覆辙？综合原材料成本、产品供求状况、宏观环境等因素分析，行业基本面变化巨大，历史重演的概率非常小，接下来市场更可能演绎出“高位盘整、缓步上扬”的走势。

　　高成本构成价格支撑

　　一方面，从绝对价格上看，目前线材、螺纹钢等建筑钢材的价格要比2005年同期高出1000元/吨左右，热轧板基本持平，中厚板高出600元/吨左右，而冷轧板和镀锌板则仍低出1200元/吨左右。另一方面，从原料成本上看，仅考虑铁矿石和焦炭两项，吨钢成本就比2005年增加约1100元/吨。基于高成本的支撑，分析认为今年钢价下调的空间有限，即使下游需求持续低迷，类似2005年依靠压缩利润空间应对钢价下跌的情形也无法重现，成本劣势的小型钢企将被迫减停产，供给的减少反过来又将支撑钢价启稳。

　　2005年钢价出现大拐点的最重要原因，是新增产能释放过快、导致供给增长失控。全年粗钢生产同比增长在25%以上，在年初的短短5个月间粗钢月生产就增加了18.5%，环比月增长率高达4.3%。加上价格暴涨后的需求萎缩，致使供求状况短时间内出现逆转。

　　相比之下，2007年下半年以来，国内钢铁生产明显放缓，进入4季度后月度产量更是出现环比下跌。2008年1月份粗钢产量4089万吨、2月份产量3856万吨，同比涨幅分别降至7.3%和6.7%，远远低于去年16.8%的平均水平。究其原因，国家从2005年下半年起严格控制新建产能审批的政策贡献最大，加强节能减排、淘汰落后产能的实施力度也颇见成效。根据统计，鞍钢的“鲅鱼圈项目”是2005年后唯一获批的高炉项目，而宝钢的湛江、武钢的防城港等重点项目至今尚未获得发改委正式批文。由此推断，近年来行业内固定资产投资应该主要集中在设备更新和结构升级上。从总量上看,2006年行业固定资产投资的同比负增长，也预示着今年的供给不太可能失控。

　　分品种来看，板材的产量增幅明显高于长材，而热轧板、中厚板、冷轧板的涨幅则分别高达29.4%、29.5%、28.2%。这一方面反映出钢铁企业产品结构升级的努力，另一方面也是因为很多建筑钢材产能属于淘汰落后的对象。鉴于这些因素尚未消失，今年建筑钢材的供求总体上仍将偏紧。这一变化导致的直接结果，就是高低端品种之间的价格差距越来越小，但考虑到当前价差与加工成本已基本相同，预计未来各品种同步上涨的可能性较大。

　　下游需求仍然旺盛

　　统计显示，今年1-2月全国固定资产投资累计完成8121亿元，同比增长24.3%，虽然比去年的25.8%略有下降，但仍保持高位。从下游行业来看，汽车、造船、机械等主要需求方的增长率在20%以上，家电也保持较快增长，不确定性主要来自于建筑需求，但尽管房地产受宏观紧缩政策的影响较大，基础建设的升温仍能保证需求小幅上涨。

　　从外需来看，年初起实施的钢铁出口新关税政策效果明显：1月份出口钢材414万吨，同比下降5%；2月份“再接再厉”，出口311万吨，同比下降幅度高达29%。对这一数据的解读是：今年钢材出口应该能够基本控制在产量的10%这一合理范围内；考虑到春节和雪灾造成的交通阻塞对出口的抑制作用，2月份数据并不具有代表性；目前国内外钢材价差有所扩大，后期出口可能会有所反弹。在国家不出台进一步控制出口的政策之前，市场仍然维持今年钢材出口总量在4800万吨左右的预测。

　　综合各种因素可以估算，即使不考虑产量增长的因素，得益于行业景气度提高和所得税率下调，今年一季度钢铁行业的净利润增长率有望超过50%。