上游股票列阵：煤炭股行情看涨

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　　国泰君安 陈思郁

　　1、石油(流通A股指数权重：1.26%)

　　2008年初国际油价依旧在高位徘徊。主要的推动因素上周是委内瑞拉石油公司暂停向埃克森美孚公司销售原油，这周热点将转换到科索沃当局单方面宣布独立。委内瑞拉政府与美国政府的口水仗打了多年，却一直没有影响到双方的石油贸易。因此，此次事件不会给美国原油供应市场带来实际冲击。我们认为国内成品油价格短期内没有上调的希望。目前仍然是天然气消费旺季，纽约天然气期货价格同2007年的最低价相比，有50%的涨幅。总体来看，天然气价格非常稳定。

　　我们认为油价是决定全行业兴衰的关键指标。预计2008年均价(Brent)将继续上升，对中石油影响为中性，而对中石化则为利空。同时石化行业又受到国家政策“双防”方针，以及全球性征收特别受益金的趋势的负面冲击。虽然经过近期的调整，石化行业估值落入了相对合理的区间，但行业基本面没有发生明显改变，建议投资者近期观望。

　　2、煤炭(流通A股指数权重：3.78%)

　　澳洲洪水，南非缺电，中国暴雪等因素引发国际煤炭进出口失衡，国际煤炭价格出现暴涨。预计短期内上述情况难以发生改变，国际煤炭价格将继续上涨。国内煤价受CPI处于高位影响，煤电联动未能出台，煤炭价格上涨受阻，1月末坑口煤价保持稳定。中转地秦皇岛价格延续上涨势头，但预计在政府恢复停产中小煤矿，限制出口及全力保证电煤运输等措施下，价格将由上涨变为平稳，甚至有所回落。

　　07年四季度煤炭企业利润增幅较大，预计08年一季度仍有不错表现，但在成本向上的压力下，不及去年四季度。

　　3、大宗化工品(流通A股指数权重：7.67%)

　　2008年初，由于下游需求不佳，苯胺厂家库存压力较大，市场销售清淡，厂家负荷普遍不高。苯胺价格依然低迷，价格维持低位；液氯商品量增加，多数地区价格仍然维持前期价格；受春节影响，国内纯MDI和聚合MDI下游都处于停工和半停工状态，市场需求低迷，但价格基本维持平稳；TDI价格继续回升，市场上现货不多，成交有限；纯碱主要原料天然气供应短缺，煤炭价格上升15%、原盐上升10%，其他生产资料价格也有一定程度的提高，带动整个国际纯碱市场价格攀升，后市方面继续保持乐观；烧碱价格基本维持稳定，但企业库存压力较大，在原盐价格上涨的支撑下，预计后市方面仍将以平稳为主；原料价格上涨，电石生产厂家成本压力较大，另受公路运输不畅影响，电石供应略显紧张；国内PVC市场表现低迷，产品价格与去年12月相当。短期受货源少影响，预计价格将维持稳定；钛白粉市场气氛平淡，价格窄幅波动，天胶价格呈现持续小幅上扬态势；虽然国家已经上调2008年磷肥出口关税，在国际磷肥价格上涨的带动下，国内磷肥价格可能继续上扬；氯化钾和硫磺价格不断上涨，硫酸钾企业成本继续上升，除了涨价别无选择，后期硫酸钾价格仍要视氯化钾和硫磺价格而变。甲醇价格延续去年12月以来的疲软态势，市场价格维持低位。

　　经过1个半月的大幅上涨，化工板块整体市盈率水平已回到A股市场平均水平左右，估值吸引力下降。我们认为现阶段对化工股的投资需谨慎。唯有化肥涨价预期较明确，最看好磷肥，钾肥次之，最后是氮肥，因此推荐云天化和盐湖钾肥。

　　4、化纤业

　　进入二月，PTA价格温和回升，但因近期聚酯工厂对PTA采购热情有所回落，存货也有一定的补充，库存压力依然较大，预计短期纤维聚酯产品好转尚难，因此PTA市场保持稳中微涨可能性较大。MEG前期炒作的水分正在释放，价格维持前期颓势，总体预计一季度MEG价格将进入理性回归的通道。一月以来长丝切片价格经历了冲高回落的过程，在原油价格上涨，下游常常补仓较多的作用下，切片价格一度上涨到10800元/吨，但由于原料MEG价格下降，下游织造开机率下降，以及雪灾造成的市场交易停滞等原因，截止2月15日，切片价格回落到10500元/吨。预计未来PTA价格坚挺，MEG价格有下降空间，切片难以在原料方面得到支撑。由于雪灾下游厂商库存较低，恢复生产后需求加大，有可能刺激其价格短期上涨，但中长期需求仍疲弱，切片上涨空间有限。节后涤丝市场稳中偏淡，观望气氛较重，成交稀疏。市场尚未恢复，预计短期市场以盘整为主，有下跌可能。节日前后CPL价格平稳，成交清淡，波动范围在100-200之间，截止2月15日，价格为22400元/吨。预计后市依然清淡。但鉴于原料成本支撑，后市下跌空间有限。民用市场纺织品需求平淡，整体工厂库存较高，锦纶丝价格维持颓势，预计持续严寒气候有望增加对锦纶丝的需求，轮胎市场的提价也有可能提高工业锦丝的价位，而且CPL走软有利于锦纶工厂盈利能力的提升，锦丝价格有望小幅增加。节前由于雪灾影响，运输不畅，下游需求减少，棉花购销处于询价阶段，行情反弹条件尚不成熟，预计未来行情仍以平稳为主。由于前期上涨较多，粘胶短纤价格延续上月的颓势，稳中有降，继续回归合理价位，涤短市场气氛平淡，价格与节前持平，上下游观望为主，成交少，市场尚未进入正常轨道，预计近日行情稳定为主，行情启动要待元宵以后。下游氨纶厂商纷纷放假，加上国家资金政策紧缩，采购备货积极性降低，需求放缓。PTMEG市场依然平稳运行，氨纶市场维持前期的疲软态势，2月15日已降到63000元/吨，环比下降5.97%。预计未来表现不容乐观。

　　合成纤维行业要在原料成本的重压及下游的挤压之下生存，包括氨纶和粘胶，虽然相对于其它纤维而言，氨纶和粘胶短纤的成本传导能力稍强，高效益下恢复增长的产能扩张缓解了供需矛盾也使氨纶和粘胶价格再次出现暴涨的可能性减小。行业的发展方向和竟争优势向上游原料转移(规避高油价成本风险向煤化工领域延伸，推荐云维股份和山西三维)及向产品差别化转移(推荐山东海龙和华锋氨纶)。

　　5、金属价格(流通A股指数权重：4.54%)

　　近期铝价强势上涨，主要由于市场担心两大铝生产国中国和南非铝产量下降，将导致市场供应短缺。如果未来供应如市场预期的出现紧张，铝市场有望继续上行行情。但目前在铝价高企的背景下，导致现货需求减弱。一些铝制品生产企业正考虑削减原铝需求，或推迟采购。因此未来铝价的走势取决于铝消费能否如预期中强劲。德意志银行预估，近期中国南方发生的雪灾将引发08年中国精炼铜产量减少96000吨，支撑铜价上升。在即将来临的消费旺季中，中国表现对铜市走向影响很大。从中国国家统计的数据分析，固定资产投资将依旧维持高增长，同时雪灾暴露出的中国电网建设问题，奥运以及世博投资都将成为后期铜消费增长亮点。长期来看铜价仍有上涨空间。近期锌价仍维持横盘整理格局，震荡区间位于2320美元/吨至2420美元/吨。预计锌价上涨动力仍不足，将维持弱势盘整状态。

　　近期LME铅价强势上升，预计在未来一段时间内中国仍是精铅的重要消费国，铅在蓄电池领域还缺乏替代者，所以铅的长牛格局没有变化，但铅的可回收性在一定程度上制约了铅价的过高涨幅。近期LME镍行情维持横向盘整态势，预计08年镍过剩量将较07年低。但同时镍厂商集中度较高，且有镍铁生产成本的支撑，镍价下跌的可能性比较小，未来随着旺季的到来，或是供给方不可控事件的发生，有上涨空间。LME锡经过04年下半年到05年全年的地位盘整后，于06年开始爆发，印尼出口配额政策最终能否确定对08年锡价有较大影响。近期金价横盘整理源于两方面力量的妥协。一是在高通胀的背景下金保值功能显著，欧元，原油价格的回升也有利于支撑金价的上证；二是高金价使黄金进口商需求缩减，尤其是印度黄金进口量锐减90%以上。预计短期内金价仍将持续整理态势，但长期，在美元贬值，油价上升，以及经济减速的背景下，金价仍有上行空间。

　　基本金属价格如期出现升幅。铜价重新突破了10月份以来的高点；铝价也创出9个月以来的新高。库存的减少、消费的回暖推高铜价；成本的上升、中国方面的减产也在拉高铝价。其他金属方面，铅锌价格开始企稳反弹，锡价保持了相对的平稳。黄金价格近期保持小幅振荡的走势，利空因素在于黄金饰品需求出现减弱，但弱势美元有望在上半年支撑目前的金价位置。同时近期出现大幅涨价的金属价格包括金属锰、镁和铁矿石，我们建议关注金瑞科技、云海金属、金岭矿业、ST方大。

　　6、钢铁(流通A股指数权重:5.16%)

　　受原料成本的推动，国际市场价格钢材价格指数也连续创出历史新高。后期仍然上涨空间。总体上判断，近期国际市场将保持稳中向上的运行态势。受雪灾和春节的影响，国内钢铁产量尤其是南方部分省市将受较大影响，钢材价格的整体提升，主要是基于焦炭和铁矿石等上游原材料价格的持续走高。年前煤炭资源持续紧张，再加上临近春节，钢铁企业自身库存较少，加大了采购力度，导致焦炭价格屡创新高。目前国际铁矿石价格谈判已接近尾声，在铁矿石价格长期协议价格上涨65%的前提下，钢厂新一轮大幅提价已经势在必行，相比较而言拥有自有矿的少数钢厂将受益明显。

　　2008年度国际铁矿石谈判尘埃落定，新日铁与淡水河谷率先达成新财年铁矿石供货价格协议，离岸价较去年上涨65%。这一幅度超出了我们之前50%的预期，预计由此导致的吨钢铁矿石成本涨幅就将达到280元/吨，加上近期焦炭价格的飙升和高企的海运费，钢铁企业今年面临的成本压力大幅上升。但考虑到下游需求的强劲支撑以及08年以来钢市的良好表现，结合国际钢铁企业近期纷纷公布的大幅提价计划，我们认为国内钢铁企业也完全有能力将增加的成本转移，预计宝钢即将公布的二季度价格涨幅在500元/吨以上，08年行业吨钢利润将维持甚至略高于去年水平，继续维持行业“增持”评级。

　　7、建筑材料(流通A股指数权重：3.1%)

　　近期受冰雪天气影响最严重有贵州省、湖南省、安徽省、江苏省和浙江省的北部。冰雪天气通过影响产销量、增加运营成本、拉低水泥价格等造成水泥企业盈利水平下降。但这次冰雪只是发生在全国部分省区、特别是在本就是淡季的春节前后，对2008年整体行业的负面影响有限。因此灾后重建仍是对上述影响相对较大的省份构成相对影响，更广泛意义上的灾后重建更多体现为2季度旺季逐步来临对水泥需求的提前预热。

　　把研究水泥行业投资价值从简单灾后重建角度，提升到旺季预热阶段淘汰落后产能提升价格效应逐步显现的逻辑上来，我们认为2008年相对更为看好以下区域：(1)京津唐地区2008年价格存在超预期可能；(2)华东地区2008年价格决定因素将面临诸多转折性变化；(3)甘肃/宁夏价格2008年仍将高位运行。仍推荐“全国、区域”两个组合。推荐组合为：(1)“全国经营组合”：海螺水泥、冀东水泥、华新水泥；(2)“区域龙头组合”：天山股份、赛马实业、青松建化、祁连山相对更具有投资价值。