巨田基金投资策略报告之行业分析：石油

http://finance.sina.com.cn 2004年09月22日 20:16 巨田基金管理公司

　　一、行业判断：

　　自七月末以来，国际原油价格(WTI)不断上升，最近原油价格上涨是一系列供给面因素推动的结果,我们预计2004年下半年原油价格将继续在高位振荡。原油需求持续超过预期：国际能源机构(IEA)在其8月11日发表的石油市场月报中再次将2004年原油需求预测从每天8,145万桶调高至每天8,220万桶，需求高涨使原油产能利用率接近极限：2004年7月，欧佩克11国日均原油生产量达3,000万桶，为1979年以来的最高水平，同时地缘政治的不稳定有可能导致石油供给的中断，对供给中断的担心将使油价保持高位运行。综上所述，我们预计今年下半年国际原油价格将继续在高位波动。

　　分析石油行业中报，有以下几个特点：(1)行业收入和利润继续增长，同比增长50%，完成2003年全年利润77%；(2)主营利润率变化不大；(3)行业收入和利润受中国石化(资讯行情论坛)影响很大，其他公司利润占中国石化净利润不到2%；(4)行业中只有中国石化利润增长很快。

石油行业2004年中期收入利润情况
	同比增长%	占 2003年全年%
主营收入	36.0%	63.6%
主营利润	40.9%	63.9%
净利润	49.6%	77.6%

石油行业2004年中期主要财务数据
	2004年中期	2003年中期	2003年全年
每股收益	0.176	0.118	0.227
每股净资产	3.57	3.26	3.50
主营利润率	19.7%	19.1%	19.6%
净资产收益率	4.9%	3.6%	6.5%
资产负债率	30.4	27.5	27.3

石油行业主要公司利润增长和毛利率变化
名称	净利润比2003全年增长	毛利率比2003年	每股收益(元)[2004中报]
石油大明	32.2%	-21.9%	0.22
辽河油田	4.5%	0.2%	0.256
中原油气	3.3%	-2.9%	0.31
中国石化	58.2%	-0.5%	0.173
合计	55.2%	-6.4%	0.24

　　二、行业预测：

　　1、长期看油价上涨背后起决定作用的是全球能源需求增长。主要需求增长来源于中国成品油消费的强劲增长带来的原油需求增长，根据IEA的预测，2004年中国原油需求将进一步增长12.7%，预计2005年中国对原油需求仍将保持高速增长。除中国外，美国和日本经济的强劲复苏以及其他亚洲国家的经济增长也将进一步带动推动全球原油需求的上升。

　　2、国际油价波动是影响石油开采行业业绩的最主要的因素。根据IEA的预测，全球原油价格在2004-2005年将维持高位，我们提高04年布伦特原油年平均预测价格33美元。

　　三、行业估值：

　　行业中有潜力的是中国石化，公司中期化工、炼油、销售业务收益增幅超过50%，勘探业务的收益份额下降到38.5%。公司基本摆脱了对原油价格的依赖。公司炼油业受到原油价格上涨带来的压力。但依靠高达19%的炼油量的增加仍实现了业绩的轻微增长；公司销售业务增幅更大，销量同比提高29%，业绩总计同比增长57%，前景继续看好。化工业务实现了同比612%、环比235%的飞速增长。若非因资产减值的影响，增幅会更大。年度资本支出预算上调12%，反映了石油石化行业快速扩张的前景。下半年，销售、化工业务仍有良好前景，尽管短期内二级市场受中石油未来定价影响产生波动，但其长期投资价值值得重点关注。(巨田基金管理公司)

公司估值(根据04年2季度指标和8月31日价格计算)
代码	名称	主营收入增长率	PSR	PBR	ROE	EPS2004	PE2004
000406	石油大明	60.4%	1.7	1.5	9.5	0.47	15.0
000817	辽河油田	-7.0%	6.5	3.1	19.4	0.55	14.8
000956	中原油气	-6.0%	4.2	1.9	12.3	0.64	14.7
600028	中国石化	36.4%	0.8	2.3	17.5	0.35	13.2
数据来源：巨田基金