巨田基金投资策略报告之行业分析：电力

http://finance.sina.com.cn 2004年09月21日 15:12 巨田基金管理公司

　　一、行业判断：

　　7月份全国发电量完成1937亿千瓦时，同比增长15.27%，比1～6月份全国发电量完成10017.2亿千瓦时、同比增长18.46%相比，增速有所放缓。

　　从行业景气看，下半年全国电力严重短缺，电力行业仍然处于景气期，行业利润继

续较快增长，预计2004年全年行业利润增长22%。

　　从电力供需看，2004-2005年电力生产供小于需，预计2004年全国缺电3000万千瓦，电力行业供需平衡要到2006-2007年。

　　分析电力行业中报，有以下几个特点：(1)行业收入和利润继续增长，但利润增长慢于收入增长。2004年中期电力行业收入利润增长同比较快，但于2003年行业全年增长相比，速度放缓，同时主营收入已经完成2003年全年的60%，但是净利润只完成55%；(2)主营利润率下降，行业主营利润率从2003年中期30.6%增长到年底最高点31.5%，到今年中期下降到29.2%，可以看出成本上升，特别是煤价不断攀升对电力行业盈利的影响，使行业毛利率比2003年下降11%；(3)行业投资不断增大，资产负债率由2003年底42%提高到今年中期的46%；(4)行业中个股的利润和毛利率增长开始分化，水火电之间、公司新增产能大小、控制煤炭价格等不同因素都影响公司利润。

电力行业2004年中期收入利润情况
	同比增长%	占 2003年全年%
主营收入	32.3%	60.6%
主营利润	26.3%	56.0%
净利润	25.6%	55.4%

电力行业2004年中期主要财务数据
	2004年中期	2003年中期	2003年全年
每股收益	0.171	0.136	0.309
每股净资产	3.06	3.13	3.24
主营利润率	29.2%	30.6%	31.5%
净资产收益率	5.6%	4.3%	9.5%
资产负债率	45.8	39.4	41.9

　　二、行业预测：

　　1、2005年、2006年发电量分别增长11%和10%；

　　2、2005年、2006年电力行业利润总额增长分别为15%和3%；

　　3、2005年仍然表现为总量不足、电力容量缺口为1800万千瓦。2006年电力供需平衡；

　　4、行业景气度逐渐下降。

　　三、行业估值：

　　目前电力板块总体市盈率为21.53倍，比两市平均市盈率21倍略高。行业内公司业绩仍然较快增长，但增速放缓，个股业绩出现分化。我们继续关注具有扩张能力和行业龙头地位的公司，持有长江电力(资讯行情论坛)、国投电力(资讯行情论坛)、国电电力(资讯行情论坛)、华能国际(资讯行情论坛)、深能源(资讯行情论坛)等。

电力行业主要公司利润增长和毛利率变化
代码	名称	净利润比 2003全年增长	毛利率比 2003年	每股收益(元) [2004中报]
600780	通宝能源	41.0%	13.8%	0.19
600795	国电电力	47.6%	8.5%	0.22
600900	长江电力	94.7%	5.6%	0.18
600863	内蒙华电	16.5%	3.1%	0.10
600292	九龙电力	30.0%	2.7%	0.24
600886	国投电力	57.3%	2.5%	0.60
600236	桂冠电力	-18.1%	-4.9%	0.18
000767	漳泽电力	64.6%	-6.1%	0.31
000601	韶能股份	2.8%	-8.6%	0.18
000027	深能源A	-1.0%	-8.7%	0.29
600726	华电能源	2.7%	-9.6%	0.09
600642	申能股份	1.7%	-11.9%	0.21
600098	广州控股	0.8%	-12.2%	0.32
000539	粤电力A	-5.2%	-14.4%	0.22
000531	穗恒运A	-10.0%	-14.4%	0.23
600011	华能国际	-7.2%	-18.1%	0.21
000037	深南电A	-25.6%	-28.2%	0.32
000600	建投能源	482.1%	-30.4%	0.17
平均		10.9%	-11.1%	0.13