今日教育股遭遇重挫，其中，睿见教育重挫37.43%，天立教育跌30.84%，宇华教育跌30.41%，枫叶教育跌26.15%，新高教集团跌21.55%，希望教育跌20.37%，中教控股跌17.6%。
教育股为何集体受挫？
股价的大跌离不开市场恐慌情绪蔓延，今日全球股市遭遇重挫，外汇市场集体崩盘，教育股受利差消息影响，最为受伤。除了市场情绪性因素，教育股集体暴跌背后是8月10日的送审稿带来的行业恐慌。
8月10日晚司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，征求意见截止至2018年9月10日，因此目前草案仍未正式实施，正式法律解读仍然需要等待一定的时间。
送审稿共有6处变化，其中值得重点关注的变化有两点：（1）公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的，应当经主管部门批准，并不得利用国家财政性经费，不得影响公办学校教学活动，不得以品牌输出方式获得收益。（2）增加了实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。
天风商社表示：目前由于条例尚处于征求意见阶段，最后定稿及实施如何尚不得而知，究竟是全面限制VIE、收购限制VIE，还是维持现状都暂且无法有明确的答案。我们认为短期内会对板块产生一定负面影响，盈利能力预期长期上可能出现一定下滑，兼并收购的进度短期内会受限于法律的未落地而受到拖累。
睿见教育重挫近4成，K12阶段明确非营利性
第十二条新增“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。” 限制营利性学校对非营利性民办学校的兼并收购，市场对此解读不一，但大多认为将对上市教育集团收购义务教育学校带来影响。
目前K12上市集团基本都是VIE架构通过关联交易，即通过服务公司收取服务费获利，若该法案实施后将不能并购非营利学校，而K12阶段为义务教育，所有学校已明确为非营利性，即可能K12上市集团未来将不能做任何的并购行为。其中，睿见教育更是动作频频，最为受伤！
这个对K12相关教育股的影响是毁灭性的，即很多K12教育公司将无法在参与公司并购。目前港股主要K12教育股主要有睿见教育、天立教育、枫叶教育等。其中，睿见教育重挫37.43%，天立教育跌30.84%，宇华教育跌30.41%，枫叶教育跌26.15%。而主要从事高等教育的新高教集团、中教控股跌幅明显较小。
一、睿见教育：K12典型代表，实行VIE架构
其中，睿见教育是领先 K12 民办教育集团，K12阶段为义务教育，所有学校已明确为非营利性，即可能K12上市集团未来将不能做任何的并购行为。公司是华南地区最大的高端 K12 民办 教育集团，办学已历 15 载，在全国三个省市开设 7 所学校。目前，公司拥有在 校生 41180 人（YOY+29.5），主要由东莞光正学校、惠州光正学校学生数增长 以及收购揭阳学校所致。不考虑揭阳学校，集团平均学费同比增长 1.7%，系盘 锦学校、潍坊学校学费增加导致。
2014年、2015年及2016年年度，睿见教育的总收入分别为4.51亿、5.69亿和7.01亿，复合年增长率为15.8%。毛利率接近50%，净利率20-30%。
睿见教育在中国全资子公司东莞瑞兴、其综合联属实体广东光正及其附属实体订立了独家管理咨询及业务合作协议。由东莞瑞兴或其指定的第三方以服务收费的形式，获得国内各个学校的几乎全部利润。
该投资实体从事投资义务教育及高中教育，并作为其学校出资人及控股公司第五条新增“在中国境内设立的外商投资企业以及外方为实际控制人的社会组织不得举办、参与举办或者实际控制实施义务教育的民办学校”。这将对外籍人士通过VIE架构控制的义务教育学校带来负面影响。这其实更是直指目前海外上市公司基本都会遇到的问题：VIE架构的合法合规性问题。
中信证券分析师姜娅、冯重光表示：送审稿的监管思路如切实执行，将减少“不公允”关联交易的现象，避免资金在办学主体和上市主体中的随意转移，加强规范VIE架构下的资金运作。
天风证券的分析师章明表示：现有公司的VIE合同都因此存在法律瑕疵，因此需要重新更改结构，更改后所控制主体明确不得涉及非营利性学校，即全面限制VIE的协议控制模式；同时存在一定的新老划断，在未来的收购兼并过程中不得再采用VIE。
二、并购动作频发，睿见教育最为积极
跌幅近4成的睿见教育一直在并购工作上最为积极，如公司分别在今年4月及7月收购山东民办小学及东莞新校园扩充业务。宇华、新高教等近期亦是并购动作多多。主要在四川发展基础教育的成实外教育（01565）上市所得7成资金用于收购现有的学校，余下绝大部分主要用于教师和员工培训，因此再做并购少，而未来主要透过自家开设新校区扩张而非并购，故今早跌幅仅是3%，跌幅相对轻微。
事实上，新措施主要打击公司将来业务扩展的途径，原本并购是扩展最简单快捷的途径，并购被禁相信料会转向自主开办，扩展速度将会大为放缓，打击行业前景，惟不会对现有业务带来重大影响。
国盛证券的分析师鞠兴海、邵璟璐、赵雅楠表示：在此前修订案中已明确义务教育阶段学校不能有营利性学校，此规定将直接影响K12集团内部利润转出、相关投资并购、以及资本化上市，上述不确定性将需后续相关政策、以及过渡期、新老划断等细则尚可明晰。
责任编辑：张海营
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