中国燃气的高级智慧 不断扩张合理套资金

　　□本报见习记者　王冬

　　做公司的高境界，是把自己的行业竞争力与金融力相结合，在不断扩张的征途中，从市场合理合法的套来资金。

　　中国燃气(资讯 行情 论坛)(384，HK)就是一家有境界的公司。这家成立于1995年的

公司，经营具有自然垄断特性的天燃气行业，是海峡经济科技合作中心的子公司，后者为国务院台湾事务办公室的直属事业单位。

　　中国燃气目前市值约33亿港元，营业成绩暴涨。最新公布的财报显示，截止到2004年10月前，实现盈利6600万港元，而2003年同期，盈利尚不足2000万港元。

　　天然气行业最大特点，是一个城市只招标一家公司，具有排他的垄断性。在这个行业里，中国燃气拿项目很有一套，今年上半年就斩获了绍兴、茂名、萧山等地天然气项目的建设或专营权。

　　天然气行业投资很大，仅中国燃气萧山项目，投资额就达3亿元人民币。由于规模扩张需要，公司今年融资活动频繁。

　　配股、拿贷款都是获得资金的常规动作，中国燃气当然不会失分。今年4月，获得银团贷款集资6000万美元；5月，又向印度最大燃气公司GAIL (India) Limited配售2.1亿股新股。公司状况好，大股东海峡经济科技中心也有信心支持，年初就以3.3亿元大笔增持公司1.9亿股。

　　常规动作获得的资金，不足以填满中国燃气日渐扩大的胃口。6月24日，中国燃气因新动作宣布停牌。

　　这个新动作是“可换股非后偿债券” 。名字拗口，可以将其理解为零息可转债。因为对投资者来说，买中国燃气的这笔债券，价格低于面值，而且没有利息可付。

　　中国燃气发行的“可换股非后偿债券”为零息，即不是周期性地支付息票利息，其利息是体现在债券的价值随着时间越来越接近到期日而增加，在到期日债券价值等于面值，按全部面值赎回。

　　据中燃复牌公告称，该批债券2010年到期，年利率为1%，初步换股价为1.7310港元。

　　本次发行的可转债总额4000万美元，集资净额3870万美元，其中八成作为天然气项目投资，余额用做偿还部分现有债项及拨做一般营运资金。

　　这个非常规动作，让市场感受到压力。中国燃气股票复牌后抛单汹涌，股价迅速下跌，最低探至1.31港元，收盘报1.33港元，大幅下跌5.67%，并伴随着较大的成交量。

　　有专业人士指出，股权融资一般都是负面的，其次是转债，再其次是债券。其中转债分为偏股、偏债、还有混合(mixed)，中国燃气可转债的换股价溢价率达到22.8%，加上又是零息债，明显具有偏股性的转债特征。对于原有股东而言，可转债转股是稀释权益的一个过程。在该转债的投资者未来的转股动力将会很强的预期下，许多股东选择在股票复牌后抛售就不难理解了。

　　这种可转债的影响，会在一段时期中逐渐释放。而大宗的机构投资者，则会看好中国燃气的后市，从而捧这家公司的场。

　　有两个大买家出手，它们是欧洲可换股债券投资基金CQS和国浩集团(资讯 行情 论坛)(0053)下属的投资公司，已分别认购2500万美元及1500万美元。CQS为全球最大的可换股债券投资基金之一，总部位于欧洲伦敦；香港国浩集团是一家香港联交所上市的投资控股公司，主要从事物业发展及投资、证券及期货经纪业务。

　　内地公司做到如中国燃气这样，一方面在行业上狂飙猛进，另一方面巧用金融工具、套来国际资本，已算小有气象。