中远控股流血上市跌破发行价关键输在天时

　　本报记者 罗斌

　　作为6月国企港股IPO压轴的中远控股(资讯 行情 论坛)(1919.hk)，流血上市并跌破发行价，关键输在天时。

　　行业周期见顶，是市场冷落中远控股的直接原因。船舶业与大的经济周期直接相关

，经济上升，行业则扩张；经济衰退，行业相应回落。

　　道理很简单。但此中奥妙在于，大多航运公司的心理，其实和普通买股者不无二致，买涨不买跌；而万吨以上船舶绝非短时期能够交货，依吨位定，少则1年，多则数年。也就是说，船舶的生产特性，决定了船舶业的周期，而行业周期与经济周期又存在着时间差。

　　经济不景气时，大家都投资谨慎。在2001年，造船公司收到的新船订单量，相当于总运载力的30%，但经济大环境不好，新船下水后赚钱很困难，导致船运公司不敢订新船。到2002年底时，新船定单仅为总运载力的20%。

　　等到过去的2年里，全球经济复苏，中国需求也大增，航运业估计运力需求增长超过12%，造成供应短缺，运费开始大涨。

　　市道大好之下，航运公司频频下单订货。2005年，新的船舶订单已高达市场上总运载能力的60%，这些新船多在未来2年内下水，届时相当于每年新增供应18%。问题是，经济环境再好，需求能否持续保持18%的增长？显然很难。

　　以同为航运港股的东方海外(资讯 行情 论坛)(0316hk)为切片，很容易引证以上对航运业兴衰走势的描述。2002年，东方海外股价不超过5港元，2003年航运业复苏，股价初破10港元。到了04年，股价已经摸高到25元，而2005年初股价高达40港元，但临近年中，迅速回落至30元，市值已蒸发2成。

　　就在6月，全球最大的船务公司CLARKSON因应需求下降，调低新船造价预测，这是2002年9月以来的第一次。市场多认为，这个举动是航运景气周期见顶的先兆之一，并预测航运业有可能进入反复向下的循环周期。

　　尽管中远控股自身预计，今年纯利不少于41.46亿元，较去年只会微跌0.27%。但值得注意的是，其享有50%以上权益的另一码头港股中远太平洋(资讯 行情 论坛)(1199hk)，今年市场盈利将增长超过40%。

　　若以中远控股之盈利，减去其子公司中远太平洋的盈利估值，很容易得出，中远控股的航运业务要大幅倒退。

　　翻看中远控股财务报表，2002年税后利润逾6亿元，亏损，2003年则超过25亿元，到了2004年则大增至近50亿元，而今年盈利将和去年持平。

　　这样的表现，起伏非常大。也就是说，约60%纯利来自航运的中远控股，其盈利水平难以推测。

　　作为中远控股的承销商，汇丰证券更预测，中远之航运业务今明两年的盈利，会由2004年的33亿元，跌至20亿元。

　　承销商看淡所承销之股票已不平常，更要命的是，中远控股定价也贵。

　　其下限招股定价为4.25港元，以每股盈利0.635元计，市盈率(P/E财务比率之一，相当于投资回本期，每股价盈利除以每股价格)为6.69倍，而港股另一只重要的国企航运股中海集运(资讯 行情 论坛)(2866hk)市盈率仅为4.1倍。

　　中远控股，是今年3月，才由中远集团旗下集装箱运输业务和中远太平洋置入重组而来。遭遇此番行业周期见顶，招股冷清跌破发行价，亦天时非人力所致。