“贸易战”、下行的猪价、非洲猪瘟，万洲国际今年频遭“水逆”

近期生猪价格出现大幅回涨，或许与一场猝不及防的疫情有关。

8月1日，辽宁省沈阳市沈北新区某养殖户的生猪发生非洲猪瘟疫情，存栏383头，发病47头，死亡47头。当日农业农村部新闻办公室发布非洲猪瘟二级疫情预警，这也是我国首次发生非洲猪瘟疫情。

9日晚，当地收猪价格开始明显下滑，屠宰企业趁机压价，养殖户存在恐慌出栏现象。而同时，山东、河北市场部分地区则因为调不到东北猪，猪源紧俏，价格出现上行。这对以生猪养殖和屠宰为主营的公司当然是一重大利好，可是凡事总是塞翁失马，黑龙江一家独立生猪供应商向万洲国际（00288-HK）旗下郑州双汇的郑州屠宰场供应以供屠宰的一车260只生猪中共有30只死亡，随后被检测到非洲猪疫，郑州双汇已暂时关闭屠宰场。

由于猪瘟事件引起股价的震荡下行，虽然此前万洲的业绩曾带动股价逆市涨了一波，但今日（20日）收盘价5.75港元已创下近半年的新低，今次“飞来”的猪瘟令万洲国际再上头条。

（资料来源：富途牛牛）

1.屠宰业务毛利率低

虽然万洲已在事件发生后第一时间发表澄清公告，依然难掩市场担忧。投资者预料本次猪瘟造成的影响主要体现在万洲国际的中国业务上。下面就让我们来看看万洲在中国的屠宰业务相关情况。

（生猪养殖业务在中国的收入 资料来源：公司年报）

万洲国际在中国的业务主要由双汇发展（000895-SZ）来执行。其中，肉制品和屠宰业务为双汇发展的主营。从2017年财报数据看来，屠宰、肉制品收入占比为45%、60%，与万洲国际三大业务分部所贡献的营业额和经营利润比例不对等的情况相似，双汇发展中占据营收比例过半的屠宰业务仅仅贡献了7%的毛利率。

（屠宰业务和肉制品业务占营业收入比重 资料来源：公司年报）

根据双汇发展2018年上半年财报两大主营业务114亿（肉制品）和139亿（屠宰）的营收来分析，公司正在积极施展业务调整，即使承压自2016年来不断下行的猪价，令营收结构更为均衡，即使承压自2016年来不断下行的猪价，也能够在一定程度上起到缓冲的作用。此表现也体现在两大业务的毛利率占比上。

（2018年屠宰业务和肉制品业务的收入及毛利率 资料来源：公司年报）

2.“事故”发生后，就近分配订单的可能性大

现在我们再回到万洲国际在中国的生产场所分布图来看。如图示，万洲国际的生产场所实际上以长江以北为重，而长江沿海以及河南省各地布点是重中之重。就河南一省而言，分布了三个屠宰场所，分别在漯河市、郑州市以及济源市，三处布点可连成一线，地理位置靠近，而此次“案发现场”在河南，万洲国际大概率会讲订单就近分布。

（万洲国际在中国生产场所分布 资料来源：招股说明书）

另一个需要留意的地方是，双汇发展旗下的子公司中，净利润贡献相对较大的、生猪屠宰为公司主营业务的，且位于河南省的就只有两家，分别是济源双汇食品有限公司和漯河双汇肉业有限公司，郑州双汇不在其列。

（为总营业收入贡献最大前三家子公司 资料来源：公司年报）

由此，无论是从万洲国际整个生猪养殖的情况，还是从其旗下的双汇发展的屠宰业务情况来看，财华社认为，本次猪瘟事件对申洲国际而言尚属躺枪，相信股价会在不久后反弹。

3.猪价的下半场

另外，困扰投资者的除了“贸易战”就是不断下行的猪价了。从中国畜牧业信息网提供的数据看来，生猪养殖行业是典型的周期性行业，猪价的涨跌受供给和需求的影响。2006年至今，生猪养殖行业共经历了三轮长周期，期间两轮周期持续的时间为3至5年左右。

（历史猪价的走势 资料来源：中国畜牧业信息网）

据上海汇易咨询最新的的数据显示，2018年上半年平均猪肉价格下滑了25%，其后在7月生猪价格回暖，8月份涨势更为明显。截至8月13日，国内生猪均价报在13.65元/公斤，一半以上企业出栏价已突破14元/公斤。对比5月中旬9.38元/公斤的全年生猪均价低点，近三个月来涨幅已有33%。因而从长期来看，未来猪价也将不会对万洲国际的业务造成过大影响。

■  作者｜黄玉婷

■  编辑｜贺秋霞