来源：中信证券研究
文丨杨灵修 秦培景 裘翔 ，联系人：徐广鸿
鉴于港元汇率稳定，香港基本面健康，且内地政策已明显转向，土耳其风险引发的动荡对港股市场的影响仅存在短期情绪层面。港股上市公司整体对土耳其的风险敞口非常有限。维持“强”基建，“弱”地产的判断，关注消费+高分红+基建相关板块。
事项：
2018年8月10日，土耳其里拉兑美元汇率暴跌近20%，引发上周五欧美股市大幅震荡。受此影响，今日（13日）恒生指数早盘下滑近1.8%，国企指数下跌近2.0%。
点评：
▍美国制裁叠加资产泡沫和外债高筑导致土耳其里拉暴跌，新兴市场整体受拖累。
基本面角度，量化宽松导致过去十年逾1000亿美元的海外资金流入土耳其，国内的低利率政策也助推了巨大资产泡沫和恶性通胀。同时，土耳其外债对GDP比例预计也将从2017年底的53%快速爬升至2018年底的57%，为主要新兴市场国家中比例最高之一。因此，在美元加息周期的背景下，土耳其国内金融环境恶化、经济衰退不可避免，由此也导致了其他新兴市场货币大幅走弱。
▍全球央行货币政策逐步“正常化”的背景下，更需关注资金成本上升，对未来新兴市场的潜在冲击。
此轮加息周期对于新兴市场权益类资产价格最大的影响不是来自于美元升值，而是美元资金成本的上升，以及全球央行缩表，流动性拐点出现后流动性溢价的提高。
▍“双赤字”以及外债占比高的新兴市场受美元加息和美元债务成本抬升的影响最大，而出口主导型地区在过去四轮美元加息周期中表现则相对稳定。
得益于联系汇率制度和利差缩窄，港元汇率稳定，流动性依旧健康。金管局联系汇率制度的中的“套利机制”和“物价-现金流动机制”保障汇率长期稳定，且三月以来汇市的干预也仅消耗了约700亿港元的外汇基金。此外，港元兑美元汇率利差已缩窄至一年以来的低位，大幅减少了利差交易的可行性。最后，今年香港的经济基本面依然稳健。即便一些新兴市场的汇率和资金流动受美联储货币紧缩的冲击较大，香港市场稳健的基本面和联系汇率体系也将保障其未来整体流动性不受大幅影响。
▍内地政策明显转向，信用风险降低、信贷加速，托底基建和实体经济。
▍土耳其风险对港股市场影响有限，维持“强”基建，“弱”地产的判断，关注消费+高分红+基建相关板块。
我们认为土耳其风险引发的动荡对港股市场的影响仅存在短期情绪层面。因此，我们仍建议投资者关注与国内经济基本面相关的以下三条主线：
❶短期内，消费板块基本面依然稳健，特别是韧性更强的服务类消费；
❷“高分红”属性（具有安全边际）且景气向上的行业，在市场波动加大时具有底仓配置价值，火电仍为首选；
❸低估值，且预计将得益于未来基建投资反弹的板块，主要包括建材、建筑和工程机械等，中报期靓眼的增速也将支撑这些行业的估值修复。
▍风险因素
1）全球主要央行货币政策“正常化”进度有变，缩表计划提速；2）人民币快速贬值；3）中美贸易战大幅升级，导致输入性通胀。
责任编辑：白仲平
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