国泰君安国际：送审稿对K12阶段民办教育影响最大_新浪财经

　　来源：国泰君安证券香港

　　8月10 日，司法部发布由教育部提请国务院审议的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》及其说明，公开征求社会意见，其中包含《送审稿》和《起草说明》两份文件，征求意见截止日期2018 年9 月10 日前。《送审稿》中出现了几点此前并未出现的内容，如第五、十一、十二、四十五条等，由于第十二条对上市公司及行业的影响较大，引起市场广泛关注和分歧，我们在此对其内容重点分析。

　　第十二条为“同时举办或者实际控制多所民办学校、实施集团化办学的社会组织应当具有法人资格，具备与其所开展办学活动相适应的资金、人员、组织机构等条件与能力，并对所举办民办学校承担管理和监督职责。实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。集团化办学的社会组织向集团内民办学校提供教材、课程、技术支持等服务以及统一组织教育教学活动的，应当符合国家有关规定并建立相应的质量标准和保障机制。集团化办学的社会组织不得滥用支配地位，排除、限制竞争，所属民办学校应当依法独立开展办学活动，存续期间所有资产由学校依法管理和使用。”

　　简评

　　第十二条明确了民办教育集团需具有集团化办学的法人资格、具备相应的条件和能力、符合规定的教材、控制旗下学校的方式、依法开展办学活动等。虽然目前该法规并没有正式通过，但我们假设其通过的情况下，对K12阶段民办教育集团的影响最大，对民办高等教育集团也有一定影响。

　　目前K12上市集团基本都是VIE架构通过关联交易，即通过服务公司收取服务费获利，若该法案实施后将不能并购非营利学校，而K12阶段为义务教育，所有学校已明确为非营利性，即可能K12上市集团未来将不能做任何的并购行为。

　　而针对民办高等教育上市集团，同样是通过VIE架构获利，但高等教育学校可选择营利和非营利，若第十二条通过，未来集团化民办高等教育集团可选择营利，不影响并购，但只能收购营利学校，不能像目前旗下非营利学校那样享受税务优惠（免税），和政府补贴。按照目前的企业所得税率有三档，分别为15%，20%，25%，以最低税率来计算需要交纳15%的税，叠加3%的增值税，再加上不能享有政府补贴，预计对盈利有20%左右的影响。

　　短期来看，由于该送审稿还缺乏从教育部到各地政府更具体细则出台，最后如何落地还存在不确定性，或会引起行业波动。但长期来看，相关法规的出台利于民办教育行业的规范化管理和健康发展。我们对义务教育板块较为谨慎，将宇华教育（6169.HK）移出消费股组合。我们将随时关注更多细则的出台和行业公司的动态，及时与各位投资者进行沟通。

　　
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