股价遭腰斩 为何汇付天下业绩预期大增却又如此弱？

“不知悉股价变动原因”，是上市公司对其股价异常波动时做出常见的回应。毕竟上市公司在没有违反信息披露规定的原则及多变的资本市场里，股价大幅波动并无确切的因素可寻。下面财华社带你分析其内在原因。

靓丽业绩下的伤痛

汇付天下是内地一家独立第三方支付服务提供商，致力于提供支付和金融科技服务，是首批获得中国央行《支付业务许可证》的27家支付公司之一。

我们看一下汇付天下近三年的业绩表现，公司2015年-2017年收入及毛利都呈逐年增长的良好趋势，除了2015年出现760万元(人民币，下同)的亏损，2016及2017年净利润均超过1亿元。在2017年取得1.33亿元净利润情况下，公司今年上半年净利润增长超过70%，且因支付行业的并无多大的周期性，可以预测2018年净利润或达到2亿元以上。

净利润数据表现靓丽，那我们看看汇付天下的收入构成状况。由下表可看出，于2015年、2016年及2017年，在汇付天下的收入中，支付服务所产生的收入分别占总收入的86.2%、92.4%及94%，而金融科技服务所产生的收入分别占总收入13.4%、6.4%及5.8%。由此可见，支付收入是汇付天下收入的主要来源，金融科技服务的收入占比较小，且比例在逐年下降。

此外，根据汇付天下招股说明书，公司在2015年、2016年及2017年分别获得4640万、2970万、3180万元的政府补助。据计算，近3年的政府补助金额已占近3年汇付天下2.55亿元总利润近60%。

收入结构过于单一，盈利模式过于依赖支付服务，加上连年的巨额政府补助来支撑业务发展，汇付天下在支付行业的生存仍处于较为被动状态。毕竟伴随单一业务结构的是市场来带的隐患，若其支付服务业务出现经营上重大的问题，那公司也就差不多凉了。

此外，汇付天下2015年及2016年分别产生经营活动负现金流量净额4620万元及4.39亿元，尽管公司2017年产生自经营活动产生正现金流量净额，但公司无法保证日后能够获得经营活动正现金流量。若公司日后录得经营活动现金流出净额，公司的运营资本可能受限，从而对公司财务状况造成不利影响。

第三方支付行业的小不点

中国是世界上的第三方支付大国，网络支付的普及领先于其他国家。然而国内的第三方支付市场基本被支付宝和腾讯金融两大巨头所垄断。易观发布的最新报告显示，2018年第一季度中国第三方移动支付市场中，支付宝占比达53.76%，以微信支付为代表的腾讯金融占比达38.95%。

(图片来源：易观)

在竞争异常激烈的第三方支付市场里，汇付天下在2017年第三方支付市场按支付交易量计的市场份额中仅仅占2%。

虽然汇付天下认为支付宝和财付通主要向个人消费者提供服务，而公司的业务主要服务于小微商户与垂直行业，与另两家提供商并无太大竞争关系。但自2016年支付宝推出收款产品，向小微商户提供服务以来，便与汇付天下在小微商户业务领域存在竞争。支付宝在支付领域拥有强大的知名度及资源，一旦发力，汇付天下的业务将会被大幅压缩，进而对其生存造成重大的不利影响。且近几年网上支付交易规模增速已明显下滑，行业已由爆发式的快速增长阶段过渡至成熟阶段，竞争与淘汰只会愈加激烈。

强监管下的挑战

国内支付市场看似花团锦簇，实际上也乱象丛生，无证、外包、套码套现为违规商户提供支付服务、占用备付金违规以及沦为洗钱通道等问题时有发生。所以，监管也就随之而来。

在监管层高度重视金融稳定、防范系统性风险以及金融开放的形势下，第三方支付行业面临着历史上最严的监管。2018年以来，对支付机构的各类处罚节奏明显加快。比如，因未能采取有效措施和技术手段对境内网络特约商户的交易情况进行检查，客观上为非法交易提供了网络支付服务，内地第三方支付公司国付宝及联动优势于8月6日分别被央行罚款4646万元和2640万元。

没有任何一家第三方支付服务提供商能确保在繁复及强监管下不会出现违法违规的问题，严监管对第三方支付的冲击可想而知，第三方支付服务提供商的合规性备受考验，一旦存在违规行为，除了被罚款，甚至有被吊销牌照的可能性。在此背景下，第三方支付正面临行业发展的十字路口，需要重新审视、思考第三方支付的定位、商业模式和可持续发展问题。

汇付天下当前面对的考验是，在强监管下，拓展新的增值业务并成为未来主要的盈利增长点，以实现“科技+牌照”的双轮驱动，此举将决定汇付天下未来的去向。

毕竟，汇付天下的股价已经对其进行着警示。

■  作者｜覃汉计

■  编辑｜唐文英