美科技巨头“FAANG”股价波动 港股怕了吗？

　　本文来源于“广发香港”微信公众号（ID：gfhk4008601600），节选自广发海外策略分析师廖凌发表的研究报告。

　　提要：

　　政策监管、市场情绪加剧了近期“FAANG”5大美股科技巨头股价波动，盈利和估值反而并非主要原因。1）营收和利润增长良好，业绩尚未出现问题；2）研发支出指标较为健康，Capex增速尽管有所下行，但仍处于历史较高区间；3）相比泡沫阶段，估值也并非造成“FAANG”股价波动的核心原因，主要变化在于“拥挤交易”的背景下，市场对于前瞻性的指标如用户数预期极为敏感，加上政策监管趋严，导致股价高波动。

　　美股“FAANG”5大巨头的股价表现如何影响港股？直接的股价“映射”可能较为微弱，间接的影响是通过“美股科技巨头股价波动→美股波动→港股波动”的传导机制，暂不会对港股构成实质影响。

　　投资策略：反弹受掣肘，市场继续艰难“磨”底。掣肘之一为贸易战再次升温，掣肘之二为人民币汇率贬值。央行出手后可能极大缓解人民币快速贬值压力，叠加近期政策放松，短期对港股无需过度悲观。建议继续布局教育、博彩、纺织服装等龙头，短期注国内政策放松受益的建材、重卡。

　　正文：

　　受贸易战和人民币汇率贬值影响，恒生指数和恒生国企指数分别大幅回调3.92%和3.2%；恒生一级行业全线下跌，消费股和科技股领跌。

　　本周港股投资者最为关注的仍是贸易战、汇率和国内政策三大因素，我们于前期策论分别以专题的形式进行了详细论述，本期不再赘述。另外我们注意到近期美国纳斯达克指数波动加剧，主要科技巨头纷纷公布了季报，业绩分化导致了股价分化。美国科技巨头财报表现如何？是否是造成近期港股科技股波动率加剧的原因？本周策论我们将目光投向美股，探讨科技巨头财报对港股的映射。

　　美股“FAANG”财报表现各异，释放了什么信号？

　　18年以来，美国科技股表现优异，其中“FAANG”5大公司股价持续上涨，对美股涨幅贡献最大。“FAANG”是指社交网络巨头Facebook（NASDAQ：FB）、苹果（NASDAQ：AAPL）、电商巨头亚马逊（NASDAQ：AMZN）、流媒体视频服务巨头Netflix（NASDAQ：NFLX）和谷歌母公司Alphabet（NASDAQ：GOOG，NASDAQ：GOOGL）的五大科技巨头。以标普500指数成份股为例，18年剔除“FAANG”公司后仅获得2.2%累计涨幅（总股本加权），美股5大科技巨头对指数贡献了绝大部分涨幅（图1）。

　　但进入7月下旬，纳斯达克指数和部分科技股巨头（以Facebook、Netflix为代表）波动率加剧（图2）。结合美股科技巨头“FAANG”公司近期公布的季报，我们认为政策监管、市场情绪加剧了股价波动，盈利和估值反而并非主要原因：

　　* 营收和利润增长良好时，业绩尚未出现问题。截至2018年6月30日财报季度，“FAANG”5大公司营业收入增速达到38.7%，较1季度47.57%有所降速，但仍属于13年以来次高水平；净利润增长28.37%，为13年以来最高水平。受税改等因素刺激，5大科技巨头18年业绩增长将继续保持强劲。

　　* 研发支出指标较为健康，Capex增速尽管有所下行，但仍处于历史较高区间，这意味着“FAANG”公司仍是最具增长潜力和技术竞争力的科技公司。受税改刺激，今年1季度5大科技巨头公司Capex增速极高，截至2018年6月30日财报季度的Capex增速达到近60%，表明企业对未来增长信心较强；研发支出增速达到27.34%，接近13年以来均值。

　　* 我们认为估值也并非造成“FAANG”股价波动的主要原因。“FAANG”公司中，近期跌幅最大的是Facebook和Netflix，但两者估值较前期已有显著下行；静态估值较高的公司如亚马逊的PE可参考性较弱，从公司自由现金流（FCF）和股价之间的关系可以看出，只要保持高FCF的增长模式，静态的高PE并不必然造成股价下跌。

　　* 但我们也注意到，在“FAANG”股票“拥挤交易”的背景下，市场对于前瞻性的指标如用户数预期极为敏感，市场情绪波动加剧了股价波动。造成Facebook和Netflix股价调整的主要原因在于活跃用户增长不及市场预期，Twitter公司面临类似的情形，用户增长放缓和饱满的市场预期产生了矛盾，也造成了股价的大幅调整。

　　* 另外，今年2季度以来政策监管趋严，是造成社交和用户驱动型科技股高波动性的另一原因。欧洲《通用数据保护条例》（General Data Protection Regulation，简称GDPR）于2018年5月25日正式生效，更加严格的数据保护可能降低社交网络用户数，对科技股交易者情绪产生了负面影响。

　　港股受美股科技巨头影响有限，仅有间接影响而无直接“映射”

　　美股“FAANG”5大巨头的股价表现如何影响港股？我们认为，直接的股价“映射”可能较为微弱，间接的影响是通过“美股科技巨头股价波动→美股波动→港股波动”的传导机制，暂不会对港股构成实质影响。

　　* “FAANG”5大巨头对港股的“映射”较为微弱，这主要和香港上市科技股的市值结构有关。港股科技板块效应不显著，剔除4家美股第二上市龙头公司后（剔除微软、英特尔、思科、应用材料4家公司），腾讯控股的市值占据了超过港股GICS板块总市值的大半壁江山（占比高达66%），个股效应极为突出。另外，港股科技板块总体市值远低于“FAANG”5大巨头市值，市值规模存在巨大差距。

　　* 间接的路径主要通过“美股科技巨头股价波动→美股波动→港股波动”的传导机制，当前阶段影响较小。通过1.1部分的分析，我们可知今年以来的美股市场表现受“FAANG”5大巨头股价影响较大，而港股市场整体走势和美股存在一定关联性，因此“FAANG”公司的股价表现有可能间接传导至港股市场。不过，鉴于2018年美股和港股走势出现分化，两者的相关系数有所下降，暂时无需对“FAANG”公司基本面和股价表现的结构分化表现担忧。

　　* 值得注意的是，港股科技公司同样面临GDPR的监管风险。港股GICS信息科技板块整体PE估值并不便宜，受到《通用数据保护条例（GDPR）》监管影响的港股科技公司面临估值调整压力，这点需要警惕。

　　投资策略：反弹遭掣肘，市场继续艰难“磨”底

　　短期反弹的掣肘之一：贸易战再次升温，仍需等待改革政策的对冲。本周中美贸易战再次升温，8月2日美国贸易代表声明称拟将2000亿美元关税加征税率由10%提高至25%，随后中方决定对美部分进口商品加征关税，涉及共600亿美元商品。我们认为，贸易战的中期风险依然存在，仍会持续压制港股市场，建议短期规避涉税且对美国出口占比较高的行业，如汽车零件、航空货运、医疗设备、电讯设备、半导体等。中长期则依靠改革、减税、消费刺激和自主可控等一系列政策来对冲，需等待进一步明朗的信号。

　　短期反弹的掣肘之二：人民币汇率贬值，央行出手后可能极大缓解短期快速贬值压力。人民币汇率贬值的风险本周加速释放，美元兑人民币汇率继续突破1年多的新高。8月3日，央行决定自8月6日起将外汇风险准备金率从0调整至20%，开始动用政策手段加强汇率波动管理。此举重点在于引导外汇交易者预期，意味着汇率贬值幅度接近政策容忍底线，短期有利于收窄汇率波幅，但中期内贬值的因素仍然未消除。

　　市场资金面来看，本周北上资金继续净流入73亿元，但南下资金大幅净流出60亿元，受人民币贬值和中美贸易战影响，外资流出比例也在增加。

　　投资策略方面，中期内港股的风险因素尚未释放完毕，但央行出手干预外汇有望缓解贬值压力，加上政策放松可能延续，短期无需过度悲观。板块方面，继续围绕教育、博彩、纺织服装等领域布局，短期可关注国内政策放松受益的基建产业链，如建材、重卡行业龙头标的。

　　市场概览与情绪跟踪：本周（7.30-8.03）全球股市大多下跌，中国股市下跌明显。恒生指数下跌3.92%，恒生一级行业全部下跌。HVIX指数小幅上升，港股主板沽空比例维持高位，看跌看涨期权比例略有下降，市场情绪低迷。

　　宏观流动性与估值跟踪：美元兑离岸人民币一度突破6.9，中美利差进一步收窄至51BP。中美10年期国债收益率均小幅下降。WTI原油价格68.5美元/桶。恒生指数PE下降至10.95倍，略高于历史均值。

　　南下北上资金跟踪：本周（7.30-8.03）南下资金转为净流出，北上资金净流入额度继续扩大，已连续5周实现净流入，港股成交额中南下资金参与占比基本不变。

责任编辑：张海营