尚德启智赴港上市 能否躲过破发之困？

　　来源：财华社

　　“经济未动，教育先行”，此话一点不假。相比不断下行的经济及拉动不起来的内需，父母在孩子教育上投入却从不含糊，也催生了中国K-12教育市场的繁荣。进入2018年，搭乘香港支持新经济企业赴港上市的“东风”，众多从事K12教育的公司掀起赴港上市潮。8月1日，在港交所公布的聆讯资料集中，尚德启智成为继四川博骏教育、河北21世纪教育、湖南科培教育、河南春来教育、四川银杏教育之后又一家意欲登陆资本市场的民办教育机构。

　　收入增长迅速，但纯利率逐年下降

　　尚德启智是上海领先的高端民办K-12教育供应商，为幼稚园至高中学生提供涵盖全部K-12课程的综合教育课程及服务，目前经营五所K-12学校，在校学生总人数为9，458人。根据弗若斯特沙利文报告，2017/2018学年，按在校学生人数计，为上海地区最大的单体民办K-12校园。

　　业绩上，在近年来教育热的推动下，尚德启智增势迅猛。2015年、2016年、2017年及截至2018年4月30日止4个月的收入分别为2.76亿元（人民币，下同）、3.60亿元、4.92亿元、2亿元，其中，收到政府补贴100万元、480万元、580万元、250万元；毛利1.39亿元、1.69亿元、2.09亿元、0.91亿元，净利润分别为5880万元、6758万元、7648万元、3563万元。在收益增长的带动下，尚德启智现金流表现优异，2015-2017年三年经营活动产生的现金流量净额分别为1.17亿元、1.72亿元、2.36亿元。

源自招股说明书

　　整体来看，尚德启智业绩呈现快速增长趋势。但在一番鞭辟入里的分析后，我们发现财务上存在的隐患也不少。首先，受制于外部竞争压力及成本上升，公司纯利率逐年下降，2015-2017年分别为21.3%、18.8%、15.5%，赚钱效应变差；其次，由于将大量可用现金及借入额外银行贷款用于学校的建筑及翻新专案，公司资产净值迅速减少，2015年、2016年及2017年12月31日分别为1.22亿元、5680万元、1230万元；另外，在广告开支项上，尚德启智2015-2017年分别为254.5万、187.4万、93.1万，但2018年4月30日止的4个月广告费达到了98.4万。

　　上述数据背后折射出的则是当下K12 教育市场日趋激烈的竞争态势，为了获得生源，尚德启智一方面要加大广告费投入扩大曝光度，另一方面可能通过降价吸引生源，以及扩大校区范围寄希望于规模效应。

　　K12市场高度分散，风险不容忽视

　　中国教育市场的发展有目共睹，但呈现出高度分散且群雄逐鹿的竞争态势。尚德启智除了要与提供同类课程的公立学校竞争，还要面对众多民办学校和辅导服务供应商的“围剿”。根据弗若斯特沙利文报告，上海民办K-12教育市场按学生人数计，五大民办基础教育集团约占市场总额10.9%，尚德启智位列第二，约占市场份额2.2%，最大参与者A公司约占市场份额4.7%，其他大型参与者B公司、C公司及D公司分别约占市场份额1.6%、1.2%及1.2%。也就是说，剩余89.1%的市场份额散落在千万家机构手中，但凡外界有不利的风吹草动或竞争对手优化竞争策略，比如获得融资等，以及自身出现失误，都会被迅速挤出梯队，使业绩遭受重大影响。

　　此外，学校招生人数也是影响盈利能力的最重要因素之一。按照国内法律，政府教育部门有权每年设定小学、初中及高中各自招收的新生限额，并且可予以调整。一旦尚德启智招生名额被限定，业绩前景存在较大变数。

　　与此同时，当下教育行业不断上涨的物业成本和人工成本，以及市场知名度偏好，业绩过于集中，都会成为尚德启智未来财务状况及经营业绩遭受重大不利的风险因素。

　　纵观近来资本市场，虽然新经济企业赴港上市热潮如火如荼，但大面积破发的现实犹如刺骨的“箭”，折射出投资者对大环境及企业的不信赖，即便小米也难逃厄运，像尚德启智这样背景一般，实力一般的企业又能否“躲”过？

　　■  作者|董虹

　　■  编辑|黎璐璐

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责任编辑：马婕