上半年净利约2亿的华大基因，拿什么支撑400亿市值？

华大基因（300676—CN）董事长——汪建，近年来，不断爆出一些雷人的语句，比如:让所有华大基因的员工“活到100岁”、“华大基因员工不能死于心脑血管病”等，然而实际上，华大基因细胞事业部总经理王延平刚刚死于肿瘤。像基因检测这样严肃的事情，华大基因董事长却信口雌黄，实在让人匪夷所思。

华大基因主营业务为通过基因检测等手段，为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。公司股价自上市以来就受到资本市场的追捧，股价自上市初16.07元上涨到最高点261.69元，涨幅约15倍。近期随着市场整体走弱，华大基因股价调整后，近期在A股市场交易的均价约100元，其动态市盈率高达约100倍，市净率约10倍。如此强劲的股价体现出资本市场对其未来的看好，可是近期华大基因披露的半年报，却并没有太多亮眼的地方。

华大基因公告称，公司各项业务总体保持增长态势，生育健康、基础科研、复杂疾病与药物研发等业务较上年同期继续增长。预计合并口径实现收入为11亿元至12亿元，较上年同期增长23.84%至35.10%。预计合并口径归属于上市公司股东的净利润1.95亿元至2.15亿元，较上年同期增长2.06%至 12.53%。

公告进一步披露，2018年半年度归属于上市公司股东的非经常性损益约为3,900万元（主要是理财产品利息收入、政府补助收入等），较去年同期增加约1,100亿元。

（图片来源：华大基因半年度业绩预告）

从华大基因的公告中可以看出，2018上半年公司净利润并没有出现明显的增长，如果去除非经常性损益（理财产品的收益和政府补助的收益），华大基因的净利润实则没有增长，反而有可能会出现下降。 在业绩上，华大基因并没有出现什么“过人之处”，是什么导致华大基因的高估值？

上面我们看到华大基因的盈利能力并不能支撑公司高股价，但由于华大基因所处的行业地位特殊，如果用利润去做研发以保持公司的核心竞争力也不为过，我们来看一下华大基因2017年公司的研发投入情况。

（图片来源：华大基因2017年报公告）

2017年全年华大基因研发人员由2016年的448人上升至532人，研发人数上虽然有上升，但研发投入的费用由2016年的1.76亿元下降到1.74亿元，研发投入费用占比营业收入，由2016年的10.33%下降到2017年的8.32%，如果平摊到个人身上估计还会下降的更多。那么，公司研发人数在增加，人均研发费用却是在减少，这有点匪夷所思，难道华大基因的研发人员都是“活雷锋”？

以前有新闻曾曝出华大基因首席科学家是高中学历，学历确实不是衡量一个人能力的最终标准，但像基因研究这么专业的事情，笔者认为研究人员再不济也应该是在大学里面受过专业训练的人才，因为此行业不比其他行业，对于专业性要求极高。华大基因一方面在减少研发支出，另一方面却在大幅增加销售费用。

（图片来源：华大基因2017年报公告）

2016年至2017年华大基因销售费用从3.27亿元增长4.01亿元，同比增长22.6%。作为以技术驱动型企业，2017全年华大基因销售费用大幅增长，而研发费用却在消减开支，这不得不怀疑公司到底是不是一家以技术驱动型公司。

综合上述看，华大基因的净利润没有出现明显增长，研发投入不足导致公司没有形成核心竞争力。如果总结成一句话就是，华大基因股价在二级市场高估了，那么对应合理的市值是多少了？

华大基因最大的优势就是在于，所处的行业“赛道”够长，但是客观从数据上分析华大基因并没有在行业形成很宽的“护城河”，从利润上看华大基因净利增速并不明显，作为技术驱动型企业对于研发并没有应有的重视，没有形成核心竞争优势，所以华大基因估值在资本市场严重高估，如果取A股市场估值中位数约30倍市盈率，华大基因合理市值应该在120亿至150亿之间。

■  作者｜郑鹏超

■  编辑｜夏雨辰、黎璐璐