寰盈国际:如何用金融衍生工具管人民币汇率波动风险

　　如何利用金融衍生品工具管理人民币汇率波动的风险

　　作者：寰盈国际首席策略官 赵璞

　　6月14日至今人民币汇率快速震荡下行，跌至半年新低。汇率下行同时，全球贸易摩擦持续升温，中美货币政策逐渐分化，国内宏观经济走弱，债务违约风险加大等因素，导致人民币汇率波动加大，远期可能依然存在一定的贬值压力。因此，在汇率波动增大的背景下，通过金融工具进行汇率风险管理，是非常有必要的。

　　数据来源：寰盈国际

　　具体而言，寰盈国际建议投资者在资产配置中，一方面可以考虑适当增加美元等其他货币资产，另一方面通过合理的配置人民币期货、期权等金融衍生品进行风险对冲，管理汇率风险。

　　人民币金融衍生品交易活跃

　　目前人民币金融衍生品交易主要集中在三大交易所——香港交易所（HKEX）、新加坡交易所（SGX）、和芝加哥交易所（CME），5月以来，人民币汇率快速下行，作为对冲风险的重要工具，人民币期货产品交易量激增，三大交易所美元兑人民币期货的平均每日成交的名义价值超过18亿美元，其中绝大多数交易发生在亚洲的两大交易所。

　　数据显示，港交所人民币期货近期创下多项成交新高。

　　 美元兑人民币（香港）期货方面， 於7月3日单日成交达21，686张，超过去年1月5日的20，338张，成交名义价值约22亿美元，创下新纪录。2018年首六個月总成交706，050张合约（名义价值为706亿美元），比去年同期增长近一倍。6月份的平均每日成交量为8，097张合约（名义价值为8.1亿美元），为历来最高的月份成交，比去年全年增长173% 。

　　 港交所美元兑人民币（香港）期权的单日成交量也于7月3日创自去年3月推出以来新高，达9，100万美元；以现金结算的人民币（香港）兑美元期货同日亦成交1.29亿美元，共同创下历史纪录。

　　数据来源：寰盈国际

　　对于套期保值的客户来说，由于持仓时间较长，并且以对冲风险为主要目的，美元兑人民币（香港）期货的买卖差价并不是最主要的影响因素。但是买卖差价间接反映了交易所的成交活跃度，成交越活跃，流动性越好，相应的买卖差价也越低。从下图我们可以看出，在香港交易所交易的美元兑人民币期货9月及12月合约的买卖差价平均为9个点子（即0.0009）和12个点子（0.0012），最低的时间曾经只有1至2个点子（0.0001 – 0.0002） 与其他交易所如新交所相比有较为明显的优势，为套期保值的客户提供了很好的流动性。

　　香港交易所人民币期货的成交及未平仓合约涉及不同的到期日，反映投资者基础较平均。人民币货币的客户群亦日趋多元化，包括各类别银行、机构投资者、自营交易公司、固收自营交易部门、资产管理公司、企业如进出口行业以及散户投资者。为客户交易人民币期货的期货交易商数量亦稳步增加，从推出时只有10家增加到现时超过120家国际、中国内地及香港背景的经纪商，夜盘的参与度也日趋活跃，约占日间时段的30-40%，可见香港交易所的参与群十分分散，开盘平盘的对手方多，这样对投资者很有利。香港交易所人民币市场持续增长，除了因市场对管理汇率风险工具需求增加外，其流动性及市场深度比其他市场有优势，是一种高效的汇率风险管理工具。

　　数据来源：香港交易所

　　汇率风险工具对比分析

　　目前国内企业和投资者进行汇率风险管理的主要途径，一是通过银行远期结售汇交易进行，二是通过交易所的汇率产品进行。

　　传统而言，银行远期结售汇市场主体是机构投资者，没有从银行取得信用额度的个人投资者和中小企业极难有机会参与远期外汇交易，保证金大小视银行对客户的授信额度而定，一般有10%—20%，越是长期合约保证金越高，并且远期结售汇交易是场外交易，必须到交割日交割，如果提前选择违约还需要交纳一笔不菲的违约金，交易非常不灵活。

　　因此对于难以获得银行授信额度，不想负担高额保证金或者不接受场外交易的强制交割的企业和投资者来说，利用人民币汇率产品，例如美元兑人民币（香港）期货等进行套期保值显得十分方便，并且可以利用期货上的损益来抵消现货市场上的盈亏。

　　汇率管理策略思考

　　2018年下半年，随美联储加息进程的推进，美元和美债收益率都可能进一步走高，导致全球资本流动形势出现恶化，人民币汇率风险进一步提升，导致外向型企业和投资者的汇率风险管理需求更加强烈。

　　传统而言，进出口企业和持有海外资产，尤其是以美元等货币结算的资产的投资者应用人民币期货进行汇率风险管理的需求最为强烈。人民币汇率波动对于进出口企业来讲，最直接的风险是汇兑损失。

　　人民币期货产品适用于不同的人民币市场情况，包括看涨，看跌，区间震荡或波动市场。以最切合投资者的投资手法，按股资者喜好实施不同的策略。市场亦不时有突发的事情发生，例如隔夜拆息突然抽高，央行调低存款准备金等，投资者可以适时利用人民币货币期货产品作风险或投资管理。

　　对于具有一定汇率风险管理经验的企业和投资者来说，可以尝试通过不同产品进行期货/期权组合，来管理汇率风险，节省财务费用。例如，2018年下半年人民币汇率依然有下行风险，但如果美元指数走弱，则人民币下跌幅度会收窄。

　　在这种情况下，假设判断下半年的人民币汇率波动区间在6.4-6.8（仅供举例说明，不作为实际判断）之间，可以买入行权价格6.6的美元看涨期权，同时卖出行权价格为6.8的美元看涨期权，进行期权组合。这种情况下，如果期权到期，人民币兑美元低于6.6，可放弃行权，仅损失期权费；如果人民币兑美元区间在6.6-6.8，可通过行权价格6.6的美元看涨期权来控制风险；如果人民币兑美元超过6.8，则通过行权可以获取小幅收益。

责任编辑：张海营