五穷六绝的股市，波司登为何逆势大涨？

常言道：五穷六绝七翻身，说的正是股市五月、六月萎靡不振的行情。事实也的确如此，从五月到六月，A股一路单边下行，直奔2700点，接近2016年以来新低。进入7月，恐慌情绪蔓延，下跌趋势依然难以改变，周一（7月2日）A股沪指再度下挫2.52%，报收2775.56点。

A股“凉凉”，港股也难独善其身。由于港股中的权重股大多是AH股公司，恒生指数受其影响一路震荡下跌，今日则大幅低开，在28000点附近摇摆。但对投资而言，消沉的行情往往也意味着有机会可寻，比如逆势上涨的波司登（03998-HK）。

图源：同花顺

自5月起，波司登一路上扬，6月25日，6月29日，涨幅高达11.11%、5.88%，今日则继续高开高走，截止发稿，股价最高冲至1.14港元，较年初上涨逾50%。而在一向信奉价值投资的港股市场，其背后折射出的是波司登靓丽的业绩。

波司登年度溢利大增近60%

波司登创立于1976年，主要从事自有羽绒服品牌的开发和管理，包括产品的研究、设计、开发、原材料采购、外包生产及市场营销和销售，是全国最大、生产设备最为先进的品牌羽绒服生产商，集团旗下品牌包括“波司登”、“雪中飞”、“康博”、“冰洁”、“冰飞”、 “上羽”、“波司登男装”、“Ricci-Club女装”等。

据其6月28日发布的财报显示，截止2018年3月31日止年度，波司登收入上升30.3%至约88.8亿元（人民币，下同），毛利率维持与上年一致水平为46.4%，公司权益持有人应占净溢利上升57.1%至约6.16亿元。

分业务来看，品牌羽绒服业务继续为集团的最大收入来源，占集团收入的63.6%。其中，主品牌波司登独占鳌头，报告期内录得收入49.54亿元，同比增长22%，竞争力明显加强。而贴牌加工管理业务、女装业务及多元化服装业务分别占集团收入的10.6%、13.0%及12.8%，去年同期上述四项业务分别本集团收入的67.2%、11.4%、9.1%及12.3%。

按收入计，品牌羽绒服业务、贴牌加工管理业务、女装业务及多元化服装业务年内的收入分别为人民币56.51亿元、人民币9.37亿元、人民币11.54亿元及人民币11.40亿元，较去年分别上升23.4%、20.4%、85.4%及36.0%。

但值得注意的是，近年来波司登商誉增长较快，于2016年3月31日、2017年3月31日、2018年3月31日分别为7.77亿元、13.02亿元、17.08亿元，主要系收购带来。集团于2017年4月完成收购三家天津女装公司。根据收购协议，卖方保证天津女装由截2017年4月28日至2018年3月31日止十一个月期间的除税后经审核溢利将不低于人民币0.7亿元，否则卖方须向买方补回该溢利的差额。2018财年天津女装合并溢利为人民币0.615亿元，差额主要是由于非现金的会计准则调整所致，卖方需按协议补回人民币850万元的差额。

后续来看，波司登的增长将主要受益于库存、品牌策略、消费升级等因素。

波司登后续业绩值得期待

2015年，波司登业绩跌至“冰点”，归母净利润从2014年的6.95亿元降至1.32亿元，降幅高达80.9%，库存更是达至历史高位。在此背景下，抽筋剥骨般的“疗毒”迫在眉睫，波司登通过关闭不赚钱网点、缩减没前途品牌、少推新款等措施大力降低库存。

从上表我们可以看出，波司登的整顿力度非常之大，三年砍掉了近半数销售网点，在降低成本的同时实现在运营和管理上对库存的根本控制，也使得业绩有了根本性的好转。2015财年（截至2015年3月31日），波司登经营性现金流由负转正，2016财年利润与经营性现金流净额大增。

另外，“聚焦主航道，收缩多元化”战略同步进行，重塑主品牌影响力和势能，聚焦羽绒服主业，对男装、女装、居家、童装等非羽绒服务业进行重新规划，相继砍掉“瑞琦”、“康博”等品牌，出售主要从事经销非羽绒服业务的上海旭高公司股权。

“减法”进行时，“加法”也不容缺失。针对新一轮“出生潮”，波司登延伸打造“波司登”童装品牌。经过近一年的运营，波司登童装已跻身天猫童装类目的TOP30，显示了波司登品牌力量的强大和波司登童装团队卓越的在线运营能力。

在营销上，波司登不再“保守”，和迪斯尼合作，与《中国有嘻哈》九强选手跨界合作，推出联名款并在在线预售；拍摄MV《潮级暖的波司登》……针对千禧一代的消费需求，波司登引入更多互联网新玩法。

不得不说，目前的波司登正处在最好的状态，无论是库存健康水平、财务指标，还是品牌和营销，都迎合了当下消费升级潮流。而目前波司登的股价只有1港元左右，市盈率14倍，相对羽绒服行业大佬的地位，还是相当便宜的。

■  作者｜董虹

■  编辑｜张骏芬、黎璐璐