中信证券：港股熊市已至？关注低估值+确定性主线

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　　本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者为杨灵修，秦培景，原标题为《【策略（H股）】“熊市时刻”？》。

　　6月19日，由于中美贸易摩擦快速升级，港股同A股共振暴跌。恒生指数收29468点，跌2.8%；国企指数报11493点，跌3.0%。根据中信行业分类，除国防军工（1.0%）外，其余28个行业均下跌，我们简评如下。

　　“中美贸易争端升级”催化国内悲观情绪集中释放，导致A股暴跌，并拖累港股表现。6月15日，美方在针对中国推出500亿美元征税清单之后，中国紧随美国落地了对应的500亿美元反制清单。而根据CNBC报道，美国当地时间6月18日，美国白宫发表声明威胁将制定2000亿美元征税清单，税率为10%。中美分歧的不确定性上升，叠加之前国内投资者对“信用紧缩”的风险担忧集中释放，短期对市场形成冲击。

　　但中国经济的“韧性”，政策调整已经开始。我们在5月初港股中期策略报告中提及，目前国内经济处于“库存周期走完，资本开支周期延缓开启”的阶段性走弱窗口。但上市公司中，周期行业资本开支同比增速在2018Q1已反弹至19.6%（以港股为样本），而新经济为代表的板块在FAI的占比也越来越高。在去杠杆的背景下，我们看到政策的调整已经开始，这包括4月的减税政策，5月发布的企业一次性购置500万元以下设备税务抵扣措施，6月央行宣布的适当扩大MLF担保品范围，以及今日报道的个税起征点拟上调至5000元等等。

　　真正值得担忧的，是美元加息周期下新兴市场的风险，以及人民币贬值。在上周三（6月13日）美联储加息后，香港金管局也相应上调基准利率25个基点至2.25%，而目前市场普遍预计美国在本轮加息周期还将至少有3-4次加息。今年上半年以来，海外资金加大对中国的配置是支持香港市场的重要因素，但避险情绪已引发上周新兴市场资金外流。中国市场上周EPFR录得资金净流出达4.3亿美元，是今年以来单周最大净流出，美元指数反弹，也导致人民币被动贬值，成为配置中国资金的一大担忧。

　　短期内，指数震荡的环境下，消费医药等板块仍具备较高的“确定性”，但真正具有防御属性是“低估值”，这包括高股息等板块。四月以来，港股市场步入震荡行情，以“喝酒吃药”为代表的消费板块具有较高的确定性明显跑赢大盘。但目前港股消费板块交易已“拥挤”，且缺少A股中类似茅台等大市值公司能“吸纳”足够的涌入资金。短期内，指数震荡的环境下，消费医药等较高的“确定性”板块仍具备“避险性”，但真正的防御属性来自“低估值”+“确定性”，包括高股息的板块如电力、银行、地产等。

　　配置建议：“低估值”+“确定性”，关注7月即将开启的中报期。结合对于市场趋势的判断以及各行业2018年盈利分析，我们建议投资者关注“低估值”+“确定性”投资主线：

　　1）短期内，“喝酒吃药”为代表的消费板块具有较高的确定性依旧是市场首选的配置品种；

　　2）真正低估值，且反映中国经济的韧性的板块，如建材、地产、煤炭、钢铁等具备超跌后建仓机会，关注即将开启的中报业绩；3）“高分红”属性（具有安全边际）且景气向上的行业，在市场波动加大时具有底仓配置价值，首选火电。

　　风险因素：中美贸易争端进一步激化；信用风险持续升温。

责任编辑：张海营