业绩超预期，前瞻性布局奠定可持续增长基础
业绩超预期
绿叶制药公司 2018 年上半年收入增长 19.1%至 22.04 亿人民币。其中肿瘤、心血管、消化与代谢、中枢神经增速分别达 16.3%、 27.7%、 33.4%、-5.5%。毛利增长 23.1%至 17.57亿人民币，毛利率为 79.7%，与 17 年同期水平（经扣除一次性摊销后）一致；经调整EBITDA 增长 36.4%至 8.86 亿人民币，归属股东净利润同比增长 46.1%至 5.63 亿人民币，基本每股盈利 17.54 分，每股派息 0.04 元。整体业绩高于预期。
力朴素销售超预期，渠道下沉加速放量
期内，力扑素销售额同比增长 15.9%，销售量同比增长 20%，高于市场预期。我们认为 18 年力扑素有望维持稳健增长，主要有以下因素：1）力扑素已确认保留原所在 12个省份医保中的 10 个省级医保。此外，近期国家医保局公布的抗癌药医保专项谈判名单中，并不包含力扑素和竞品白蛋白紫杉醇，因此我们认为在新一轮医保谈判之前，该产品政策风险基本解除；2）在抗癌药降价的大环境下，该产品降价压力仍存，但以价换量的逻辑仍可持续。公司亦于南京布局新产能，为销量的持续增长做好充分准备；3）目前紫杉醇类竞品在力扑素现有医保省份的院内销售比例较低，冲击有限。另外，考虑到力扑素销售量仅占整个紫杉醇和多西他赛市场的比例较小（18H1 为 18%），我们认为近期上市的竞品替代普通紫杉醇市场空间较大。
研发和并购齐头并进，奠定可持续增长基础
期内，公司加大研发投入，研发费用高达 1.98 亿元，多个产品临床、注册加速推进。利培酮缓释微球预计于 18 年底前中美同步申报上市；罗替戈汀缓释微球，安舒法辛片，戈舍瑞林缓释微球（适应症为前列腺癌）均已开始在中国开展三期临床；新型小分子化合物 LY03012、 IDO/TDO 的双靶点抑制剂 LY-01013 亦于近期获批进入临床。此外，多个并购项目落地：1）收购阿斯利康思瑞康，该系列产品销售将于下半年并表，进一步增厚公司业绩。公司计划借助思瑞康销售，在全球建立起自有中枢神经的销售网络，为后续新品销售提供保障；2）收购拜耳避孕类头皮贴剂 Apleek 全球业务，进一步丰富透皮贴剂类产品组合。
维持目标价 10.30 港元，买入评级
考虑思瑞康并表因素，我们提升公司未来三年的盈利预测，以公司 2018 年的 21.0 倍市盈率作为估值参考，维持目标价至 10.30 港元，较现价有 51.5%的上升空间，维持买入评级。
责任编辑：李双双
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