第一上海：正通汽车给予买入评级 目标价7港元

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　　毛利率提升显著，汽车金融形成生态闭环

　　收入增长 20%，净利润增长 37.8%

　　2018 上半年正通汽车公司实现收入 187.7 亿元，同比增长 20.1%；毛利 23 亿元，同比增长 32.9%。股东应占净利 7.1 亿元，同比增加 37.8%。每股基本盈利 0.29 元，中期股息每股 0.1港元。

　　专注豪华车业务，毛利率显著提升

　　1）公司上半年新车销售增长 19.8%至 5.5 万台，其中豪华品牌销售 4.2 万台，增长24.8%。新车销售收入达 158 亿元，其中豪华品牌收入 142.6 亿元，增长 21.2%，占新车销售收入 90.2%。售后入场台次同比增长 17.4%，售后收入达 22.6 亿元，同比增长24.3%。2）奔驰、保时捷、宝马等主力品牌新车销售毛利率维持高位，整体新车销售毛利率大幅增长 1.5 个百分点至 6.3%，在售后毛利率微降至 47.7%的情况下，整体毛利率仍提升 1.2 个百分点至 12.3%。3）渠道布局继续拓展，上半年公司新增 4 家网点，网点总数达到 138 家，并尚有 13 家授权在建或待建的核心豪华品牌网点。

　　汽车金融业绩略逊预期，生态闭环已形成

　　1）汽车金融板块实现收入增长 5.2%至 3.7 亿元，利润增长 50%至 2.8 亿元，可呈报资产增长 15.5%至 84 亿元，上半年分部业绩略逊预期。2）东正金融资产结构继续优化，零售资产规模增长 1.3 倍至 81.9 亿元，占比从 44%上升至 98%。不良贷款率为0.24%，低于行业平均水平。3）东正金融注册资本达 16 亿，核心资本超 20 亿，可有力支撑放贷规模，预计全年放贷规模将达到 150 亿元并贡献 6 亿元利润。4）上半年公司投入近 1 亿对正源科技完成了团队搭建、交易系统开发上线等建设，正与信托、银行和 PICC 进行系统对接，未来将通过正源科技实现集团内的信息共享和业务联动。同时，公司已取得 ABS 发行资格，未来可通过厦金交易中心进行 ABS 交易，汽车金融生态闭环已然形成。

　　目标价 7 港元，买入评级

　　公司专注豪华车业务，4S 经销业务势头良好，汽车金融生态闭环将在未来产生良好的业务协同。调整公司目标价至 7 港元，分别为 2018 年及 2019 年预测 EPS 的 10 倍和8.6 市盈率，较现价有 46%的上涨空间，买入评级。

责任编辑：李双双