中国太平（00966 HK）2018年的中期新业务价值同比降6.8%至75.63亿港元，差于我们的预计，但是预计新业务价值将于下半年实现正增长。公司的股东净利符合之前的正面盈利预喜，同比增120.3%。主要是由于较少的寿险责任准备金计提和显著的总投资收入改善。个人代理人规模在上半年实现6.6%的环比增长。根据管理层指引，代理人规模在八月达到了双位数的增长。
太平人寿上半年的首年保费同比下滑39.5%至266.88亿港元，主要是因为短期理财产品的禁售。由于太平人寿采取了包括产品调整以及销售节奏调整的积极措施，我们预计首年保费的下滑将会在2018年全年收窄至27.5%。尽管新业务价值率被调低，但是新业务价值将受益于首年保费负增长的减少，预计在2018年全年达到5.7%的增长。中国内地车险业务在上半年继续受到高税率的影响，净利润仅同比增1.5%。
我们维持“买入”的投资评级，但是将目标价下调至32.60港元。我们调高了股东净利的假设，但新业务价值的假设则被调低以反映首年保费的负增长。根据分部加总的估值方法，我们得到了32.60港元的目标价，对应0.64倍P/EV（集团）。基于下半年即将恢复的新业务价值增长和吸引的估值，我们维持“买入”的投资评级。
责任编辑：李双双
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