2018上半年，中智药业公司实现收入556.7百万人民币，同比增长29.0%；毛利342.7百万人民币，同比增长35.4%。净利润47.0百万元，同比增长22.1%。公司毛利率上升3.0ppt至61.6%，主要由于高毛利产品草晶华破壁草本（中药破壁饮片）收入大幅增长。拟派中期股息2.65港仙以及特别股息1.70港仙每股。
各板块保持良好增长势头，毛利率持续提高：i）制药板块实现收入3.17亿元（+40.8%），毛利2.29亿元（+46.7%），毛利率较去年同期上升2.9ppt至72.2%。ii）连锁药店在期内增加24家至284家，实现收入2.21亿（+9.0%），毛利1.04亿元（+9.4%），毛利率上升0.2ppt至47.2%。iii）线上药店业务实现收入1856万元（+425.4%），毛利968万元（+445.3%），毛利率上升1.9ppt至52.1%。
销售及研发费用提高，有利长期发展：营销费用率增加3.3ppt 至42.1%，主要用于宣传开支、加强与咨询公司合作、全国范围的推广活动，以及医院电商等网络渠道建设。破壁饮片销售团队超过1000人，零售和医院渠道的合作经销商各297和213家，覆盖零售网点2.3万个，医院834 家，6个电商平台， 覆盖全国31个省市。研发费用21.7百万元（+63.2%），费用率3.9%（去年同期3.1%），管理层预计未来研发费用率会保持在这个水平。研发主要聚焦破壁饮片的有效性及安全性研究，在中药现代化及中药质量监管趋严的趋势下， 有利于公司的品牌建设及长远发展。管理费用率下降0.8个ppt至6.2%。
投资建议： 上半年盈利情况略超我们预期， 维持2018-2020 年EPS 0.115/0.147/0.177 元人民币，CAGR 24.1%。目前股价对应11.0/8.7/7.2倍PE，低于行业平均。我们认为公司破壁饮片系列产品享受中药现代化政策红利， 进入高速发展期，且公司在中药全产业链进行布局，深耕中药产品质量控制， 未来将受益于中药现代化发展的趋势、慢病人群增多以及消费升级。维持目标价2.09港元，对应2018 年14.7倍PE （参考彭博预测18年中药行业平均14倍），维持“买入”评级。
风险提示： 1）破壁饮片推广效果不及预期；2）营销费用上升超预期。
责任编辑：李双双
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