中金：中美贸易摩擦再起波澜 全视角分析行业影响

　　美国再次宣布对中国500亿美元商品征收关税，中方随后出台了同等规模、同等力度的征税措施，中美贸易摩擦再度升温。从总量看，500亿美元占两国经济比重有限，中长期影响则取决于事态如何发展。如果贸易战升级，对双方负面影响将会加大。尽管中美贸易谈判缺乏进展，中国并没有停止扩大开放的步伐。从日本历史经验看，贸易摩擦可能会持续相当长时间。面对外部不确定性，中国更应该通过推进结构性改革扩大内需、提高自身实力。

　　中美贸易摩擦再度升温

　　6月15日美方再次宣布对中国500亿美元商品加征25%的关税，处随后公布了针对中国加征关税的两份商品清单。清单1从美方4月初公布的价值500亿美元的1333种商品清单中选取了航空航天、通信技术、机器人、工业机械、新材料和汽车等行业的818种商品，涉及美国自中国进口商品价值约340亿美元；清单2包含284种商品，涉及美国自中国进口价值约160亿美元，美国贸易代表处将在进一步评估后决定最终的商品目录。

　　美方采取上述行动后，中方出台了同等规模、同等力度的征税措施，亦公布了对美加征关税的两份商品清单。清单1包括大豆、汽车、水产品等545种商品，涉及中国自美国进口金额约340亿美元，将从2018年7月6日起加征25%的关税；清单2包含化工品、医疗设备、能源产品等领域114种商品，涉及中国自美国进口金额约160亿美元，生效时间将另行公告。

　　中美贸易摩擦再度升温。除了决定对上述美国商品加征关税之外，中国商务部6月16日还公布了两份涉及原产于美国进口商品的反倾销调查初步裁定，并宣布发起一起涉及原产于美国进口商品的复审调查，中美贸易摩擦面临加剧的风险。

　　双方第二轮加税清单都有所调整，实施的可能性比第一轮上升。但距离双方计划征收关税日期还有半个月时间，谈判仍有缓和的可能，最终结果仍存在不确定性。

　　从总量看，500亿美元占两国经济比重有限，短期内，会给两国经济增长造成负面冲击，带来通胀上行压力。由于国际贸易已经从产业间分工为主演化为产品内分工为主，中美之间贸易战升级也会影响到上下游国家和地区。中长期影响将取决于事态如何发展。如果贸易战升级，对双方的负面影响将会加大。由于美国跨国公司在华投资规模远大于中国对美国投资。如果双方采取措施限制对方跨国公司活动，从短期看，美国企业面临更高的潜在风险。但是压制外资企业会伤害东道国信誉，从长远看，对东道国自身负面影响更大。尽管中美贸易谈判缺乏进展，中国并没有停止扩大开放的步伐。

　　中美贸易摩擦可能会持续相当长时间。中美贸易摩擦加剧，背后更深层次的经济原因是中国相对于美国经济地位的快速追赶。而金融危机后，全球经济增长趋势放缓，收入分配和财富不平等的恶化也让贸易保护主义赢得更多支持。中国应当通过推进结构性改革扩大内需。从日本历史经验看，在面对外部压力时，未能以改革应对而是通过货币宽松刺激房地产市场延续繁荣，是导致其经济进入长期衰退的重要因素。

　　全视角分析对相关行业的影响

　　从汽车行业角度看，中国主要从日美德英四国进口汽车，对美国进口汽车加征25%的关税后，我们预计短期将特别是拉动对日德英三国的汽车进口量。分品牌看，我们认为对此次加征关税影响最大的品牌是特斯拉、福特、林肯和Jeep，对奔驰和宝马的影响则需看其能否将全球的产能进行调整，更多从美国之外的工厂对华出口。长期来看，对美进口车加征25%关税不会改变中国汽车市场继续加大对外开放的方向。

　　从机械行业角度看，美国新公布的征税清单更加针对“中国制造2025”涉及的装备领域，假设贸易摩擦不进一步升级，机械行业基本面受影响较小。微观层面，出口型上市公司受贸易摩擦影响不大，我们预计上市公司有望采取转口贸易等措施规避风险，关注超跌后的买入机会。此外，美国新一版加税清单增加了集成电路等相关产品的比重，中美贸易摩擦使得“自主可控”技术愈发重要。

　　再看农业，对美豆加征关税将抬高养殖成本，但猪价已进入季节性反弹，我们认为这在一定程度上抵消了成本上涨预期的影响，且猪价弹性大于成本弹性，故对养殖板块已不必悲观。若中国对美国猪肉加征关税，其进口缺口将迅速被其他国家填充，短期对价格的影响有限；而考虑两国在生猪养殖行业的体量及在该领域的贸易交流程度，长期看美国猪肉进口也很难对中国猪价产生明显影响。总体来讲，短期影响重于长期，子板块基本面影响略有不同，对饲料行业影响偏中性，对压榨行业偏利好，而对于生猪养殖板块无需悲观。

　　从石油天然气角度看，对中国的整体影响十分有限，但考虑到美国一直将中国视为下一个能源出口的重要市场，美国本土能源企业可能会更强烈地感受到冲击。短期看布伦特与WTI原油价差可能扩大，长期看国际油价可能承压。如果提高关税措施得以实施，中国地炼将被迫从沙特和俄罗斯寻找更昂贵的替代品，其炼油毛利可能被小幅挤压。但对中国石化行业是一种潜在的利好。

　　从化工角度看，如果本次中国对美国加征关税措施落实生效，预计对国内化工品上游原油、煤炭等相关原料及化工行业整体影响有限。同时美国对中国加征关税产品仍集中在中国科技及2025高端制造相关领域，预计对国内化工行业整体影响微弱。分产品看，利好PC、PA66等化工品，对PDH短期影响偏负面。通过中国化工企业多年的发展以及对抗贸易风险的经验积累，优秀的化工龙头已经全球化布局，对美国出口依赖逐步减弱，同时在部分领域的市场占有率及成本优势已经使其具备实力对抗可能发生的贸易摩擦。

　　此外，从航运角度看，在不考虑双方贸易摩擦进一步升级的情况下，目前的关税措施对航运需求影响有限；短期来看有可能促使贸易商在第一批关税正式生效前抢运，带来短期的集中需求。根据Clarkson测算，可能受影响的集装箱贸易约占全球集装箱贸易的1.1%，可能受关税影响的粮食贸易占全球粮食海运需求的7.9%，但只占干散货总需求的1.2%，且由于粮食需求的不可替代性，对实际需求影响更为有限。此外，中国从美国进口的石油、天然气仅占中国相应商品总进口的2.7%、3%，加征关税影响小；此前中美联合声明宣布增加美国对华能源出口，从而增加油运需求，但在贸易摩擦升级的情况下将面临更大不确定性。（编辑：胡敏）

责任编辑：李双双