第一上海：康师傅给予买入评级 目标价升至20.8港元

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

客户端

　　康师傅（322，买入）：一季度业绩显著增长，资产优化和精益效率是未来看点

　　18 年一季度业绩显著增长

　　公司 18 年一季度实现营业额 15 亿元，同比上升 5.9%。受益于产品提价及组合优化，公司整体毛利率同比上升 1.6 个百分点至 29.7%。若扣除资产活化及设备减值影响，公司调整后 EBITDA 同比提升 12.0%至 19.41 亿元。

　　方便面高端化持续进行中

　　公司期内方便面营业额同比增长 8.6%至 63.1 亿元。期内公司主动聚焦高端面市场，驱动高价袋面及容器面分别增长 16.8%及 6.9%，合计收入占比已达 89.3%，而中低价面的大幅衰退亦使得公司市占率环比微降至 49.9%。尽管期内主要原材料价格仍处于高位，但受益于产品直接提价及产品组合优化，方便面毛利率同比提升 2.5个百分点至 30.3%。扣除资产活化及减值影响，公司 18 年一季度方便面业务 EBITDA同比上升 63.6%至 7.89 亿元。考虑到国内方便面市场回暖态势明显（一季度销量同比增长 7.5%），且公司持续推进产品高端化策略，我们预计 18 年方便面利润复苏有望持续。

　　饮品业务改善趋势维持

　　公司期内饮料营业额同比增长 4.6%至 83.5 亿元，其中即饮茶、碳酸饮料均有不错表现，分别同比增长 6.0%及 26.6%，而果汁及包装水则落后于行业结构升级而持续下跌。受益于一季度部分产品提价及规格调整，饮品业务毛利率同比提升 1.2%至29.3%。扣除资产活化及减值影响，公司饮品业务 EBITDA 同比增长 20.1%至 28.62亿元。尽管 17 年饮品营收高基数给今年的增长带来一定压力，但基于 1）年内公司将加大饮品多元化渠道开拓；2）提价及规格调整有助于公司直接改善毛利率；3）轻资产化及结构简化战略的持续进行将进一步降低费用率，我们预计饮品业务利润改善趋势不变。

　　目标价提升至 20.8 港元，买入评级

　　年内公司将加大通路转型力度，开拓多元化消费场景以驱动饮料业务增长，其中广告营销方式的年轻化（赞助创造 101）有望为公司带来年轻群体的关注，加之轻资产化战略带来的运营效率提升，预计旗下两大业务利润持续恢复。我们轻微提升公司 18-19 年盈利预测 2.0%及 4.8%至 23.70 及 27.2 亿元，上调公司目标价 20.8 港元，相当于 18 年盈利预测的 12 倍 EV/Ebitda，买入评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要下行的风险： 1） 主要原材料的价格反弹、2）市场竞争加剧。

责任编辑：卢昱君