延续高客流量外加五一小长假助力，4月GGR同比大增27.6%
澳门博彩局发布2018年4月总博彩收入为257亿澳门元，同比增长27.6%，大超市场预期的22%。前4月总GGR为1022亿澳门元，同比增速22.2%。澳门4月客流延续Q1行情仍非常旺盛，4月21日单日赴澳人次达44万人，打破春节单日最高记录。另外五一小长假也功不可没，仅截止4月29日晚9点澳门出入境旅客逾49.45万人次，其中内地游客27.72万人次。黄金周澳门酒店表现强劲，酒店价格也普遍高于去年五一期间价格。我们认为作为中场和非博彩龙头，金沙拥有巴黎人、威尼斯人等标志型娱乐场和最多的酒店客房，最能受惠黄金周客流。
重申18-19年中场+非博彩投资主线，19年GGR有望重返高峰期
从国内经济景气程度、居民消费水平和国家政策支持来看，我们认为澳门板块基本面良好。随着国内财富积累和消费升级的大趋势下，配合粤港澳大湾区的构建，多项基础建设开通，澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。我们认为VIP客户周期普遍在3-4年，自2016年至今可能已进入后半程，随着VIP客户结构变化下沉高端中场、以及国内富有阶层的财富积累消费升级，高端中场将受惠。18Q1澳门中场行业增速20%，已经公布业绩的金沙、美高梅和永利Q1中场毛收入增速分别为22%、20%和49%。中场尤其是高端中场的表现充分证明我们的观点。
我们再次强调18-19年中场+非博彩的投资主线。高端中场受惠主要基于“上下融合”：1、VIP客户结构变化部分下沉；2、国内中产阶层财富积累消费升级向高端上移。我们预测18-19年澳门总博彩收入（GGR）同比增长分别为14%和12%，到2019年总GGR将达440亿美元，有望重回2013年高峰时期的452亿美元。整体来讲，六家博企虽各自定位不同，但也终将共同受益，当中又以中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。
首推中场龙头金沙，同时看好弹性较高的新濠，和黑马澳博
依据中场和非博彩的逻辑，我们首推中场龙头金沙中国（1928.HK）：金沙作为行业龙头最早拥抱澳门转型，项目投入不断，迎澳门转型之所想，中场+非博彩路氹大布局锁定长期壁垒，配合公司约4.6%的股息收益率，目前相对历史高位还有空间，我们预计金沙2018年EBITDA同比增18%达239亿港元（31亿美元），值得行业龙头溢价估值19x EV/EBITDA，目标价55港元，重申“买入”评级。而新濠国际（200.HK）短期内拥有三大利好：Morpheus开幕+管理团队改善+塞浦路斯项目贡献；长期看日本若开放赌场新濠有望成为华资日本赌牌稀缺标的。新濠博亚估值偏低，回购+购股权显示信心，母公司折让有望收窄，我们给予港股母公司新濠国际（200.HK）目标价32港元，重申“买入”。此外，我们还看好低估值且弹性较好的澳博（880.HK），公司所在的澳门半岛地区赌场分流已经反映到股价。目前EV/EBITDA仅为11x，对比行业平均18x已较为便宜。同时澳博拥有2.5%以上的股息率，随着上葡京的开幕有望提前反应在2018年的估值当中，我们认为2018年EV/EBITDA为15x比较合理，目标价9.2港元，重申“买入”。
美高梅中国（2282.HK）以高端中场定位，虽有新场开幕对公司业绩或带来增长弹性，但短期我们认为公司新项目ramp up需时间，加上行业高端中场竞争加剧，我们期望公司痛定思痛进行改善。美高梅TTM EV/EBITDA估值为27.7x属行业较高，我们认为2018年17x EV/EBITDA估值较合理，目标价25港元，“增持”评级。我们对较依赖VIP业务的银河和受丑闻影响的永利持保守看法，银河娱乐（27.HK）目标价71港元，维持“增持”；永利澳门（1128.HK）目标价30港元，维持“持有”。
风险提示：政策收紧，国内经济不景气等。
责任编辑：卢昱君
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