美高梅中国：一场蓄谋已久的逆袭

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　　来源：财华社

　　2018年2月13日，路氹最耀目的珠宝盒——美狮美高梅闪亮登场，这项由中国建筑国际（03311-HK）主持的工程项目成为路氹城当天夜里最明亮的星。

　　时隔一年，这座夺目的珠宝盒建筑与灵感来源为玉饰的新濠天地三期摩珀斯Morpheus酒店交相辉映，是路氹最新的地标。从美高梅中国（02282-HK）最新公布的初步全年业绩来看，美狮美高梅的开局似乎不错。

　　这份首次将美狮美高梅纳入在内的年度初步业绩显示，2018年香港上市公司美高梅中国的总收益同比增长32.6%，至192亿港元，经调整EBITDA（扣除息税、折旧及摊销前盈利）同比增长5.4%，至48.37亿港元，利润率由2017年的31.7%，下降至25.2%，这高于永利澳门（01128-HK）2016年的利润率水平23.1%，永利澳门在这一年的8月22日推出新旗舰永利皇宫。

　　美狮美高梅第四季业绩大提升

　　以金狮为标志的美高梅中国，乃何家二房长女何超琼与美高梅国际酒店集团组建的合营公司，主要经营两个项目——2007年12月开业的澳门美高梅和路氹美狮美高梅。

　　总投资34亿美元的美狮美高梅于2018年2月13日开业，这个投资规模与另外两位美国同乡于2016年推出的新项目相比，处于中间水平——永利皇宫的投资额约合40多亿美元，金沙中国（01928-HK）的澳门巴黎人，投资额约29亿美元。

　　除了一应豪华酒店、购物商场、餐厅酒吧、会议空间及其他非博彩设施外，美高梅中国还获批100张赌枱和982台角子机进驻美狮美高梅。还有25张新赌枱将于2019年1月1日起投入营运。

　　由于迁移赌枱至美狮美高梅之故，澳门美高梅2018年的利润表现有所下降，不过仍维持稳定，而新设施美狮美高梅的表现起伏较大，第四季出现大幅改善，利润率由第一季的9.9%提高至20.6%。

　　中场业务大放异彩

　　2018年，受新娱乐场开业带动，全年投注额大幅增长28.1%，至4358.26亿港元，其中中场投注额更大增47.5%，角子机投注额大增88%。

　　从收入来看，美高梅中国的贵宾厅业务与行业平均水平大致相若，中场业务和角子机业务则显著高于同行。由于这两项业务利润较高，对其整体利润表现提供了支持。

　　上图显示，美高梅中国的增幅一直低于另外两位同乡运营商以及同行平均水平，不过2018年终于有所提升。

　　美高梅中国的中场博彩收入表现终于在2018年吐气扬眉，但是与新场开业已有两年的永利相比，相距不大。

　　美高梅中国的角子机收入增幅可以说最为耀眼，这应该与其获批新增982台角子机有关。

　　增长前景

　　贪新忘旧的游客始终对新事物有种希冀的追求，这也是各大运营商总是斥巨资翻新娱乐场的原因。

　　新的娱乐场在刚开业的时候，由于促销、营销、推广等活动，在收入得到提升的同时，成本也会直线上升，所以利润率通常不佳。随着业务步入正轨，经营效率提升，利润自然能持续改善。但是新娱乐场的出现又会抑制其业务的发展，在市场容量有限的时候，竞争增加必然导致份额的缩减。

　　永利就是很好的例子。开业两年的永利皇宫，余威犹盛。永利澳门的业绩这两年一直保持令人振奋的表现，其2018年经调整EBITDA利润率由2016年的23.1%，提高至31.2%，这离不开永利皇宫的蒸蒸日上。

　　回到美高梅中国，利润率一直较永利为高，这可能与其中场博彩业务所占比重较高有关。美狮美高梅开业的第一年，经调整EBITDA仍可保持25%以上水平，这应是不错的开端。增长动力应该可在未来两年释放。

　　美高梅中国能否一路开挂？

　　美高梅中国的前景乐观，但是并非安全无虞，它所受到的制肘包括：政策、竞争、市场容量的限制，以及最重要的——博彩牌照。

　　政策包括：2019年1月1日起实施的“禁烟令”，这导致2019年第一个月的澳门幸运博彩毛收入同比下降5%，结束连续29个月的正增长。

　　竞争包括：澳博（00880-HK）的路氹综合度假村项目“上葡京”，将于2019年开幕。何超琼胞弟何猷龙掌管的新濠国际（00200-HK），2018年推出的高端酒店摩帕斯，以及金沙中国将分阶段于2020年及2021年推出的改建项目澳门伦敦人。

　　市场容量的限制：其他地区博彩项目的竞争、国内对赴澳游的政策取态、全球消费气氛和资金流动性、财富效应等等，都影响澳门这个弹丸之地的博彩业发展。

　　美高梅中国的博彩牌照将于2020年3月31日届满，未来中央和特区政府对于现有营运商会有怎样的要求和安排尚未可知，美高梅中国的未来有点彷徨。

责任编辑：张海营