四环医药(00460.HK)：利润增速触底反弹，维持“收集”评级，，目标价2.30港币|港币_新浪财经

评级：收集

目标价：2.30港币

2018年上半年股东净利同比倒退9.1%至人民币766百万元，基本符合预期。受医保控费影响，2018年上半年心血管组合收入同比下滑12.9%至人民币1,182百万元。受新产品强劲增长支持（特别是杰澳与回能），2018年上半年非心血管组合收入同比上升15.9%至人民币96百万元。尽管学术推广以及研发投入不断增加，净利润同比上升1.4个百分点至61.5%，主要受益于产品组合优化以及由两票制实施引起的政府补贴的大幅度上升。

展望未来，心血管组合销售预计将继续受到来自医保控费以及医保支付方式改革的压力，但是该等影响有望逐步减少，因为我们认为威澳以及源之久/杏唯通过渠道下沉将具备一定的销售增长潜力。我们预计新产品的强劲增速将会维持，特别是杰澳与回能：它们分别在2018年上半年被新纳入8个与3个省级医保目录。另外，仿药产线的扩张预计将为公司近期业绩增长带来新的驱动力。我们因此预料利润增速将在2018年触底反弹并重返高个位数。

分别上调2018-2020年每股净利5.7%/5.2%/6.9%至人民币0.164/人民币0.178/人民币0.195。维持四环医药“收集”的投资评级以及2.30港币的目标价，对应12.0倍/11.2倍2018年/2019年的市盈率。