平安证券：平安好医生多线布局 维持买入评级

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　　机构：平安证券

　　评级：买入

　　目标价： 69 港元

　　投资要点：

　　各业务线条均增长理想，亏损同比收窄。平安好医生中期亏损收窄至 4.44 亿人民币，较 去年同期亏损 4.56 亿元，同比缩小 2.6%，主要受惠于有效的成本控制，以及汇率的波 动；期内营业收入同比增长 150.3%至 11.23 亿，各业务线条均保持快速增长，主要受 惠于进一步开拓与平安集团和第三方平台的合作所带动；整体毛利率 27.5%，较去年上 半年的41.7%减少14.2个百分点，主要受毛利率较低的健康商城业务占比提高所影响。  收购万家医疗 打造基层医疗线下流量入口。2018年8月16日，平安健康互联网股份有 限公司签署了股权转让协议，收购平安万家医疗投资管理有限责任公司（万家医疗）100% 股权。通过收购万家医疗，公司可加速线下布局，并得以

　　1） 整合线上线下医疗资源及为 用户设立闭环家庭医生服务平台；

　　2）扩大服务种类及服务提供商网络；

　　3）整合获客渠道 来扩大用户基础；

　　4）整合医疗咨询纪录及档案以提高人工智能助理的准确性及能力；

　　5） 深化与商业保险公司的合作。

　　与 Grab 设合营 推进国际化战略。公司已与 Grab 就成立合营公司订立协议，合营公司 主要将透过移动平台于指定区域从事在线医疗健康服务，包括在线医疗服务、消费型医 疗服务、健康商城以及健康管理与互动。凭借 Grab 在东南亚强大的互联网用户和流量 优势，以及其配送队伍及支付平台，成立合营公司将有利公司扩大用户基础，以及开拓 东南亚互联网医疗健康市场，管理层表示会继续在海外市场中寻找机会，预计下半年或 明年会有更多动作，期望能将内地的在线医疗咨询和挂号等服务，复制到海外市场。

　　买入评级，目标价维持 69 港元。我们调整 18 年/ 19 年/ 20 年的净利润分别至人民币9.79 亿/-8.15 亿元/-4.59 亿元，自 2018 年起亏损缩窄，我们維持目标价 69 港元，相 对现价仍有近 60%的上涨空间，相当于 11.7 倍的 2019 年预测 EV/S，主要反映公司为 高速增长的中国互联网健康行业龙头，先行优势明显，拥有人工智能辅助自有医疗团队 可及时提供专业的医疗健康咨询服务，具行业竞争优势，加上未来多元化的变现渠道， 收购万家医疗实现 OMO 的结合，与 Grab 的合作有助推动国际化战略，未来在收购和 抢占海外市场份额上将有更多动作，预期收入可保持高速增长。

　　风险提示：市场风险偏好下降，对新经济股的风险溢价提升；竞争激烈；政策风险；依赖股东及其关联方的合作；业务拓展及变现能力不及预期

责任编辑：张海营