IPO点评：中国春来(01969.HK)

机构：安信证券

春来教育是中国河南省的民办教育服务集团，成立于2004年，在河南省经营三所院校（即商丘学院、安阳学院及商丘学院应用科技学院）并参与湖北省一所院校（即长江大学工程技术学院）的运营。集团整体入学人数稳定增长，在校生总数从2014/2015学年的29,673人增至2017/2018学年的45,210人。公司本科学生平均学费为1.28万，专科学生平均学费为6200元。

2015-2017财务年度，春来教育营收稳步上涨，营收分别为3.03亿元、3.78亿元、4.6亿元。经调整净利润亦持续增加，分别为0.76亿、0.88亿和1.54亿。集团利润率方面略有波动，毛利率分别为62%、61.7%和63.1%，净利率分别为22.6%、23.3%和33.6%。

行业状况及前景

中国高等教育行业规模在不断增长，从2011年的6880亿增长到2017年10602亿，复合年增长率7.5%。预计到2021年会进一步增长至13952亿，2017至2021年复合年增长率7.1%。中国民办高等教育行业规模由2011年的646亿稳定增长至2017年的1037亿，复合年增长率8.2%，预计到2021年可以增长至1390亿，2017至2021年复合年增长率7.6%。

中国民办高等教育招生总数从2011年的510多万人增长至2017年的680多万人，复合年增长率5%，预计到2021年人数可以达到800多万人，2017至2021年复合年增长率4.3%

优势与机遇

公司是中国民办普通高等教育的领先提供商，按照2017/2018学生规模计算，春来教育在华中地区排名第一及全国排名第四。学生就业率远高于中国高等教育的整体平均水平。

统一及高效的管理制度使公司业务具有复制性，预计于不久的将来完成对长江大学的收购。

弱项与风险

需要面对2016年决定及2018年司法部《征求意见稿》所带来的政策不确定性。

可能无法将长江大学工程技术学院登记为营利性民办学校，或根据当前形式的司法部《征求意见稿》办理相关程序或取得政府登记，完成收购

投资估值

根据招股定价（2.08-2.98港元）和2017净利润人民币1.5亿计算，发行后市值24.9-35.7亿港元，对应公司2017年全面摊薄PE为14.5-20.8倍，与行业平均估值相近。

春来教育经营三所大学，均可提供本科、大专教育，资质优越。但是《征求意见稿》对行业及公司发展有很大不确定性影响，导致教育行业投资情绪下降，给予IPO专用评级“6”。