投资笔记 | 鸿腾精密（06088）：具备安全边际与高弹性的消费电子股

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一、公司概况

鸿腾公司(FIT)成立于2013年10月1日,前身为鸿海精密工业股份有限公司的网络连接产品事业群NWInG，自上世纪八十年代初鸿海科技集团进入连接器和线缆装配产品至今，经过三十余年连接器领域的耕耘,拥有集冲压、成型、电镀、线缆押出、组装为一体的高度垂直整合的精密制造体系。

FIT提供的精密互连解决方案涵盖线缆、连接器、收发器、无线天线及无线充电器，通常可满足客户的个性化需求。

FIT是全球第四大连接器厂商，产品遍及消费电子、移动设备、通信基础设施、汽车、工业等领域。公司在2015年收购安华高的光学模块业务，切入到高毛利的通信基础设施光互联解决方案领域。根据招股书，以2016年为计算口径，FIT的互联解决方案及产品全球市场份额第四，连接器全球市场份额为5.1%；互联解决方案及产品在计算机和消费性移动终端占比上分据全球第一、第二。以市场份额计，FIT位居大中华连接器市场榜首，占大中华连接器市场的10.4%。根据弗若斯特&沙利文的资料，大中华自2010年至2016年一直是全球增长最快的市场之一，体量占到全球连接器市场的25.3%。

二、行业特点

1、受益于基础设施建设对光纤产品的需求，以及个人计算机及智能手机的下一代规格升级，电动汽车及物联网等新机遇，连接器行业增长呈现加速状态。

2、亚太地区已经成为全球最大的连接器市场，2016年占比是53.6%，预计2016-2021年市场规模复合增速为5.7%，领先于全球平均。

三、公司业务情况

FIT业务涉及电脑及消费性电子、移动及无线设备、通讯基础设备、汽车工业及医疗几大板块。区域上主要分布于亚太区及美国。

1、连接器市场格局：全球范围的连接器主要厂商有：泰科电子、安费诺、莫仕、FIT、德尔福、立迅精密。按照2016年收入与净利润计算，FIT分别位居第四和第五，而泰科电子均占据首位，以市场份额计FIT位居大中华连接器市场榜首。

亚太地区贡献了全球连接器市场营收的54%，是全球最大的连接器市场，2016年度营收规模达310亿美元。亚太地区同时还是全球连接器市场增长最快的地区，预计在2016-2021年期间的复合年增长率达6.3%。中国将继续作为亚太地区连接器市场最重要的增长引擎，在2016-2021年期间复合年增长率有望达到5.7%。

2、光通信业务将大幅收益于5G发展。光模块的作用是在发送端将电信号转变成光信号，再通过光纤进行传送，到了接收端再将光信号转变成电信号。由于5G时代数据量将会迅速猛烈增长，对光模块在性能上的要求就非常高，必须得用到400G光模块。2015年12月，FIT藉收购安华高进入光学模组业务，来自OVUM的数据显示，安华高在全球光学模组市场中排名第三。Infonetics的预测，到2020年光模块收入将达43.5亿美元。目前为止FIT的400G技术是同行中最领先的，同一个产品类别相比对手要领先一年以上，预计于2019年初投产。

3、业务受惠于人民币贬值，贸易战影响可控。由于收入大部分是美元，而成本以人民币为主，2018上半年汇兑收益4000万美元。上下半年收入呈4:6结构，在人民币兑美元6.8-6.9的区间下，下半年汇兑收益预计将大于4000万美元。唯汇兑损益跟汇率并非简单线性相关，公司对外的报价为不含关税价格，在贸易战及人民币贬值背景下，不可能多出来的关税全由客户承担，享受汇率优势的出口商需要降价以便平衡客户关税压力。另外FIT在全球共有9大制造基地，分布于中国内地、台湾、墨西哥、越南，若针对中国出口关税大幅增加，公司可以进行不同厂区出货的调剂以减轻贸易战带来的负面冲击。

4、收购贝尔金有利加速从制造商到品牌商的转型。2018年3月公告称以8.66亿美金收购贝尔金。按照贝尔金2017年截至9月31日的资料，收入7.89亿美金，利润466万美金，净资产5742万美金，净利率仅0.6%，远低于FIT当年的净利率5.3%。贝尔金是消费电子知名品牌，苹果认证配件供应商，销售渠道及产品口碑都比较强。3月底公告以8.66亿美元的收购时，由于市场认为收购价过高，股价一度下跌三成。管理层对贝尔金的利润率展望为6%，所以推测收购对价应该是5-6%的净利率，15倍左右的PE得到。

2018年中期业绩会上管理层表示，贝尔金收购进来后可以拉高公司整体利润率。两者之间有很强的互补性，成本管控一直都是富士康体系的强项，研发上的重叠部分可以减掉，有着共同的客户所以可以更好的处理客户关系，贝尔金新品将逐渐交给FIT生产。贝尔金的收购可以说给了FIT打开了一扇窗，有利更好的从零部件向品牌配件商转型，只要管理得当，可以获取更好的利润率与估值溢价。

5、发行期权实现管理层利益绑定。2018年1月授出2570.54万份购股权，每股行权价5.338港元；由于之后股价大幅下跌，2018年5月行权价调整为每股3.69港元。期权只占总股份比例0.37%偏小，唯上市之初给予高管持股约6%，利益仍算是绑定。

四、结论

FIT上半年净利润1.08亿美金，上下半年收入比例4:6结构，在成本结构稳定，毛利率改善的情况下，预计全年利润至少2.3亿美金，目前263亿港元对应的PE为14.5倍。估值只有A股同行的一半，比美股同行20倍左右PE也要低，而FIT增速预计将处于同行前列，现价对应估值跟同业来说具备相对优势。

连接器市场作为一个增速逐步加快的行业，具备竞争优势的个股很容易脱颖而出。泰科电子、安费诺、立讯精密过去都是几十倍股，鸿海把FIT剥离出来独立上市，就是希望借助资本的力量通过兼并收购等一系列动作把业务扩充做大。2015年收购安华进入光学模组板块，往5G光模组发力；2018年收购贝尔金进入品牌消费电子板块，进入智能家居、物联网的大市场。

股价自上市以来经历过大涨大跌，目前股价底部回稳，估值便宜，业务回升，是值得关注的时候。（作者/白万剑）