合景泰富集团(01813.HK)：销售高速增长，盈利能力优异

机构：兴业证券

我们的观点：公司继续保持高速增长，同时保持较高的利润率。公司在大湾区和长三角地区根基不断加深，通过多渠道储备了大量优质的低成本土地，可支持公司中长期销售的增长。另外，公司多元化业务的贡献日益增加，已开业投资物业项目现金流回报稳定，新项目（下半年4个，计划中共8个）陆续开业，长租公寓项目如期推进，各版块协同发展。公司的当前股价对应2017年PE为6.2倍，股息收益率为5%，建议投资者关注。

2018年中期业绩符合预期：2018上半年公司实现营业收入34.6亿元人民币（下同），同比下降55.9%，物业销售、租金收入、酒店运营和物业管理费收入分别占比82.4%、3.9%、6.4%、7.3%。按权益并入口径（加入合营公司收入贡献和子公司处理），实现收入101.5亿元，同比增长8.5%。毛利润为10.8亿元，同比下降61.9%，权益合并的毛利润为34.3亿元，同比增长6.7%。核心净利润为19.6亿元，同比增长36.2%。公司的中期业绩符合预期。公司中期分派每股股息25分，同比增长150%，派息总额为7.9亿元，占到核心净利润的40%。

销售增势强劲：2018年上半年公司的销售金额和面积分别为324亿元和190万平米，同比增长82.0%和83.3%，销售均价为17089元/平米，与去年基本持平。按区域划分，大湾区、长三角地区和其他地区的销售金额分别占比28%、49%和23%。公司下半年总可售货值达到600亿元，维持公司全年目标650亿元。

充足土储为后续增长打下基础：期内公司新增15个土地项目，新增土地储备建筑面积为292万平米，平均成本为5500元/平米。截至6月，公司共拥有110个物业开发项目，分布于31个城市及地区。权益土地储备达到1526万平米，同比增长28.8%，可支持未来3至5年的发展。公司持续深耕大湾区和长三角地区，截至目前的储备货值约5500亿元，大湾区、长三角和其他地区分别占比50%、15%、35%。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、公司销售不及预期、人民币贬值。