机构：国泰君安
评级：买入
目标价：3港币
2018 年上半年业绩符合预期。收入同比增长 7.8%至人民币 30.2 亿元。童装分部和电商业务是 2018 年上半年主要的增长引擎，其收入分别同比增长 18.8%和 185.5%。整体毛利率同比下降 0.7 个百分点至 41.6%。广告宣传费用同比增长 22.0%，广告宣传费用率也同比上升 1.0 个百分点至 8.7%。由于经营费用更高，经营利润率同比下滑 1.6 个百分点至20.9%。净利润同比增长 5.3%至人民币 3.35 亿元。公司宣派了每股 0.064 元人民币的中期股息，相当于 39.5%的派息比率。
分别小幅下调 2018-2020 年净利润预测 1.6%、0.6%和 1.0%至人民币 4.99 亿元、5.61 亿元和 6.21 亿元。公司管理层预期 2018 年全年将录得高单位数的收入增长。然而，毛利率可能会比我们此前的预测要低。因此我们分别下调 2018-2020 年毛利率预测 0.5 个百分点、0.4 个百分点和 0.4 个百分点至 41.4%、41.6%和 41.7%。
维持 3.00 港元的目标价并上调评级至“买入”。我们预测公司的每股盈利将在 2018-2020年保持 10.8%的复合年化增长率。公司目前的股价相当于 7.2 倍 2019 年市盈率，我们认为被低估。我们的目标价分别相当于 10.7 倍、9.5 倍和 8.6 倍 2018 年、2019 年和 2020年市盈率，以及 32.2%的上升空间，因此我们将评级从“收集”上调至“买入”。
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