4月20日，中国结算和深交所联合发布了《H股“全流通”试点业务实施细则（试行）》，同一时刻，证监会新闻发言人高莉于例行新闻发布会上表示，经过各方面共同努力，目前H股“全流通”试点各项准备工作基本就绪，现正式推出首家H股“全流通”试点——联想控股（03396），一时间，全流通开启了刷屏模式。
什么是全流通？
简单来说，就是此前H股不能上市流通的内资股，现在可以在港股市场交易了。
长期以来，在中国内地注册成立的企业，在香港市场发行的离岸股票即为“H股”，以港元交易和收取股息。而该企业在中国内地发行的其它股票，以人民币认购和收取股息，按资金来源划分，称为内资股。
内资股股东和离岸外资股股东同是普通股股东，享有相同的权利，承担相同的义务。不过，内资股如果未在中国内地股票市场上市，则难以流通。只能在中国法人或自然人、合格国外机构投资者或战略投资者之间转让，且转让一般须获得国资委、证监会等监管机关的许可。
而H股全流通则将容许将“内资股”转为“外资股”，全放在港股市场流通交易，令大股东有机会减持套现。
全流通执行背景
近年上市的内地央企均采用H股架构，而其H股流通比多数在30%以下。这直接导致其在恒生系列指数以及MSCI系列指数等重要标杆指数中的权重偏低，其市值、权重和其企业规模（盈利规模、资产规模、业内市占率）等严重不相称。比如在港股市场上市的邮储银行（01658）、中国电信（00728）、人保集团（01339）等大型企业，其未上市流通股市值均超千亿港币。流通市值和权重差异导致了相关标的与其对标企业（多数为大市值龙头）间明显地估值折让。
H股全流通历史
最早也是目前唯一的H股全流通案例是2005年10月建设银行（601939CH/939.HK）以H股全流通的方式在香港上市外。之前重启H股全流通的政策导向包括：2017年6月，新一轮《内地与香港关于建立更紧密经贸关系安排》（CEPA）下的《投资协议》及《经济技术合作协议服务贸易协议签署》，提出在金融合作领域的一个重点，就是推动H股全流通。此外，在2017年7月，人民银行《2017中国金融稳定报告》也提出，将拓宽境内企业境外上市融资渠道，推进境外上市企业审批准备案制改革和H股全流通试点。
选择试点企业标准
此前，中国证监会新闻发言人常德鹏表示将从四个方面选择试点企业：
一是符合外商投资准入、国有资产管理、国家安全及产业政策等有关法律规定和政策要求；
二是所属行业符合创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，符合国家产业政策发展方向，契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略，且具有一定代表性的优质企业；
三是存量股份的股权结构相对简单，且存量股份市值不低于10亿港元；
四是公司治理规范，企业内部决策程序依法合规，具备可操作性，能够充分保障股东知情权、参与权和表决权。
为什么选择联想？
按照之前选择试点企业标准来看，联想控股首先符合国家产业政策发展方向，是国家重点支持的高新技术企业；其次联想的海外布局，既符合国家政策要求，也适应了中国“一带一路”的条件；并且联想控股存量股份占比较大，非流通股份占比超80%，市值近500亿；重要的一点是，联想控股股权架构比较简单，联想控股的股权架构简单，主要股东包括中国科学院、泛海集团、员工持股以及公众持股等四大内资股和两大H股。
其实此前联想进入试点企业已有征兆，2017年11月20日，联想控股曾建议修改公司章程，新增“内资股可转换为外资股”； 2018年3月27日，联想控股高级副总裁兼首席执行官宁旻在该公司2017年业绩发布会上表示，希望联想控股能成为H股全流通试点企业，目前监管部门正在审批该公司的申请。“实现全流通将提升联想控股的市场价值，并推动公司员工股权激励的落地”。
全流通意义
首先是确保大股东和公众股东的利益保持一致，利于企业经营。以往内资股由于没法在港股市场流通，基本上大股东是没办法从股价上涨中得到好处，因为没法减持，也没法做股权质押。因此以往港股市场均出现A+H上市公司估值比纯H股估值更高。
内资股转为可交易的H股，将为H股公司提供更有利的融资格局，大股东在全流通过程中将获得更多流通股，和境外投资者的利益越趋一致，将有更大动力经营好公司业务，有望提升相关公司的估值水平。
其次推进“沪港深”市场一体化，利好香港资本市场。除了将大股东与其他股东的利益一致外，“H股全流通”解决困扰中国内地与香港两地资本市场的特有历史遗留问题，提升投资者信心。同时，“H股全流通”后，将提升H股公司在各项全球指数中的权重，流动性的增强亦会加大对于海外投资者的吸引力。更重要的是，长期来看也会增强公司治理和企业竞争力，并吸引更多的内地企业赴港上市，利好香港资本市场发展。
有哪些可实行全流通标的？（附全标的图）
目前在港上市的H股中，一些权重较大的蓝筹股都已经通过A+H股构架实行了全流通，但仍有152只H股未在A股上市，港股通标的里非流通的H股也达到了19只。
截至目前，H股非流通市值共计2.55万亿港元，港股市值35.6万亿，非流通市值占港股总市值比例7.2%。
在港股152只未流通个股中，其中有11只个股非流通比例占比高达80%，142只个股占比高达50%，占所有非流通个股的93.4%，也就是说，在152只H股中有93%的非流通股市值占比都在50%。
附发布原文
为贯彻落实党的十九大关于推动形成全面开放新格局的决策部署，支持H股“全流通”试点安全高效启动，经中国证监会批准，4月20日，中国结算和深交所联合发布了《H股“全流通”试点业务实施细则（试行）》（以下简称《实施细则》），并于当日起施行。
H股“全流通”是境外（主要是香港）上市公司相关股东所持的在境内登记、无法在境外上市流通的股份，转登记至境外市场后，相应持有人通过中国结算在境外市场买卖该公司股份的相关安排。试点初期，先实现投资者减持卖出的功能。此次试点工作是加快推进新时代资本市场改革开放，深化境外上市制度改革的重要举措，将进一步优化境内企业境外上市融资环境，对支持香港融入国家发展大局，促进香港金融市场稳定具有重要意义。
《实施细则》是规范H股“全流通”试点登记存管、交易结算业务的基础性规则，包括总则、账户安排、跨境转登记、存管和持有明细维护、交易委托与指令传递、清算交收、名义持有人服务、风险管理和附则共9章，共46条。登记存管上，试点股份完成跨境转登记后，在境外以中国结算的名义记载于香港结算账户系统，在境内通过H股“全流通”专用账户实现试点股份的承载和明细维护；交易结算上，投资者通过境内证券公司提交相关股份卖出委托指令，最终在香港联交所实现对试点股份的减持，获得的港币划入其按外汇管理要求开立的专用资金账户。
下一步，中国结算将按照中国证监会的统一部署，在《实施细则》的框架下，进一步发布H股“全流通”试点业务指南，并联合深交所对相关参与方进行指导，共同稳妥有序推进试点准备工作，切实保障相关股东的合法权益，确保H股“全流通”试点平稳落地、稳健运行。
责任编辑：马婕
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