业绩会实录丨江山控股（00295）：2018年将考虑境外发债

4月12日，江山控股（00295）在香港举办2017年度业绩发布会。江山控股首席财务官兼执行董事靳延兵表示，公司正在国内中部地区寻找新的电站建设地。

他表示，近年来公司融资成本逐年下降，但可预见2018年有大幅度的调控，公司将在优先保证公司发展的情况下考虑利益增长问题。融资方面，公司在2018年将重点考虑境外发债。

智通财经了解到，2017年，江山控股实现收入12.78亿元人民币(单位下同)，同比增长128.1%;净利润1.19亿元，同比增长117.58%；基本每股收益0.80分。

公告称，收入增幅主要由于来自销售电力的收入增加。电力销售的收入同比增长126.3%至12.54亿元，主要由于已接入电网的太阳能发电厂装机量增加所致。

于2017年12月31日，集团拥有装机量合共1819.3兆瓦的太阳能发电厂。集团于2017年新增已竣工太阳能发电厂装机容量669兆瓦。

此外，2017年，公司毛利增长173.6%至8.21亿元，毛利率由53.6%增至64.3%。

从左到右依次为：江山控股助理总裁兼董办主任徐祖培、CFO兼执董靳延兵、主席兼CEO曾兼执董曾俭华、市场发展部总经理廉锐

以下为智通财经整理的业绩会问答实录：

问：公司有参与一些光伏扶贫的项目，这些项目的盈利模式如何？公司2017年有2.22亿度的电参加了电量交易，这部分电的平均折扣和2018年的平均指引如何？2017年弃光率和2018年的相关指引如何？

答：扶贫项目是江山控股是为了响应国家扶贫政策而进行的投资，目前我们参与了两个项目，一个是在河南，另一个是在甘肃。拿比较成熟的河南项目来说，这个项目是在本身投资项目的基础上，国家会给予一部分电价的优惠，我们承诺在电站建设的地区，给每一位贫困户每年一定额度的补偿，相当于扶贫金。在整个项目运营的过程中，管理层会进行测算，国家给我们的电力优惠和我们给贫困户的扶贫金之间，对我们投资回报的影响是怎么样的。经过测算，我们发现，中国目前扶贫项目的补贴款是没有延迟的，是一步到位的。我们目前投资的扶贫项目，从现金的角度来说，不低于其它项目的投资收益回报率。

交易电量方面，我们是联合火电发电企业，联合区域电网，联合当地用电企业形成一个闭环。火电企业限发的电量由我们来提供，我们会给用电企业一部分折扣，把原来可能会被限制的部分发出来。比如原来的限电比例是20%，如果一年1亿度电的话，可能2000万度电不能发，在2000万度电以内，我们采取交易电量的方式，把这块的电发出来，这块可以减少我们在损失。

关于弃光率，不同区域由于结算时间不一样，不同电站是有所区别的，但是从江山控股内部统计来看，2017年度，我们的重点区域，甘肃和新疆区域，比2016年度是大幅下降的。而且更明显的趋势是，2017年第四季度开始，2018年第一季度，我们比以前的弃光率更进一步下降。

问：公司毛利在去年大幅增长，今年会不会有信心保持这一增长幅度？去年发电站数量有增加，今年会不会有增加数量的具体目标？具体在哪些地区？

答：毛利增长有两方面原因，一个是我们的电站数量增长比较大，第二个是我们运维的能力有所提升，管理层有信心基于目前的并网、装机容量，为公司创造更好的业绩和价值。

对于新增的电站，我们在2017年重新梳理了投资模式，目前江山控股对于电站投资有很多方面的标准，首先在区域方面，我们会选择弃光风险比较低的区域；其次，投资收益回报不能低于我们内部回报水平的标准，在这样的基础上，我们会进一步拓展光伏电站投资，但如果不太符合这些条件，我们就会非常谨慎地操作。

对于资本支出方面，我们有一个基本的概念：在维持公司目标资产负债率的情况下，进行合理和谨慎的资本支出安排。

新建电站的话，我们目前主要在看中部的一些地区。

问：对于电价受控，江山控股怎么看？公司有哪些应对策略？

答：我想你说的“电价受控”指的是每一年发改委审批的电价会有逐年下调的机制。对于这个问题，从整个行业来看，光伏的组建，我们称之为面板，它的生产效率、技术进步和成本下降是非常快的。比如2010年的时候，光伏组建每一瓦的成本超过10元钱，2017年市场平均也就两三块钱，是原来的五分之一。电价的逐步下调是随着成本的下调对应的。

我们发电行业是公共事业行业，我们本身的利润率、回报率是一个稳定的水平，不太可能出现电价一直不变化，但组建的成本一直降低的现象。但行业里仍然存在一定的空间，即不同省份和同一年不同的区间，电价可能会不一样。这就是“抢630”，也就是抢6月30日的行业特点，如果一个公司在6月30日并网，那么它所并网的电价可能会享受上半年的电价，如果在7月1日并网，那就要依照下半年的电价标准。所以在行业细分领域，我们仍然具备自己独特的竞争优势。同时我们在组建、采购、面板安排还有工程承包方面，还是有一些管理的技能空间在的，使得我们的利润率有别于其它企业的。

我们目前专注于电站下的投资，我们本身可以不受其它方面比如光伏饱和的影响，光伏越饱和，组建越便宜，对于我们的投资来说，可能成本会越低。

另外，电价的变化本身对于已经存量的容量是不受影响的，我们现在已经1.8亿GW的存量，所有并网方面我们都已经取得了发改委批复的证书，这些电价是20年不变的。

问：公司对分布式发电站如果选择合作伙伴？管理层对分布式发电和集中式发电的看法如何？公司融资成本的大概区间是多少？公司未来在基金、银行、融资租赁这几块是怎么计划的？公司在科技金融上的准入准则是什么？

答：首先，从2017年开始，中国的分布式电站发展是十分迅速的。大型集中式电站目前有两个限制性条件，一个是它需要大型地面安排，在限电风险比较低的地区，实际上都是经济比较发达的地区，不太可能有大片的空地来进行集中式电站的安排；另一方面，大型集中式电站在各个省的指标下发模式会越来越严格，这可能会影响大型集中式电站日后的收益率。

分布式电站，公司目前主要和通信领域、基础设施领域进行合作，包括高速公路、收费站等等，我们通过前期的摸底和用电消耗量来看，觉得它还是有不小的发展空间。

公司的融资成本逐年下降，这是毫无疑问的，但是2018年可能会遇到比较大幅度的宏观调控，在这个层面上，公司可能会优先确保公司流动性安排，之后再考虑收益性。从债务工具安排来看，2016年以前我们都集中在融资租赁角度，2016年之后我们会通过基金的方式来进行融资。2017年我们开展了一些银行合作，2017年下半年开始我们集中于公司的一些债券工具，2018年我们会探讨在境外发行债券，按照当下市场流动性的变化，以及公司的状况，境外发行债券会给公司带来更好的收益。

问：公司会不会考虑直接转让部分开发项目？行业内有成立基金的趋势，公司目前的基金主要是投资哪什么阶段的项目？自产自用这块业务，公司有没有考虑布局？

答：2017年之前，我们一直是开发、持有，保持一个比较稳定的增长模式。2017年之后，我们根据市场来定，只要能给股东带来投资收益的项目我们都不会排斥。但是融资应该是合理的、良好的基础资产，加上有弹性的、有快速回报的模式来运营，如果条件非常具备，我们也不排斥在目前的资产基础之上进行组合的变化，比如我们会调整不同区域的持有、不同年份的电站，目标只有一个，提高投资回报率。

我们的基金还是投资于非常成熟的电站，这是我们比较熟悉的领域，风险较低，也和公司的主业联系得比较紧密，也不排除去看一些有增长空间的地方，比如跟我们领域相关的科技内容。

分布式电站有几种方式，如果我们在工业园内，可能会采取自产自用的模式，如果工业园的企业规模比较大，基本上都是自发自用的，这块我们会谨慎评价。过去我们的发电客户是中国电网，如果是自发自用制，我们的客户就变成了工业园区的企业，我们会给这些客户进行信用评级，确保我们的投资收益不受损失。同时在一个工业园内，我们采取了一个综合智慧电网的模式来进行合作，我们会提供包括电力、水力、热能在内的综合服务，这块资产会比较轻，目前我们已经在新疆的一个工业园区进行尝试。