三年处于亏损的美团点评 上市之路还平坦吗？

　　来源：雪球

　　文：敖璐斯

　　继小米后，内地再有第二间科网公司以‘同股不同权’形式在香港上市。内地外卖及生活服务平台美团点评9月4日举行投资者推介会，将于9月7日起公开招股，预计在9月20日挂牌。

　　（从左至右：高级副总裁王莆中，首席财务官兼高级副总裁陈少晖，联合创始人、董事长兼首席执行官王兴，联合创始人兼高级副总裁王慧文，高级副总裁张川）

（美团点评最新招股文件）

　　据最新数据显示，美团点评以每股60元至72元招股，将发售约4.8亿股，集资最多约345亿元。另有15%超额配股权。以每手100股计，入场费约7272.55元，预计9月12日截止申请。联席保荐人为高盛、摩根士丹利及美银美林。

　　基石投资者：横跨地域阵容庞大

　　美团点评引入5名基石投资者，合共认购15亿美元股份，折合约117亿港元。其中腾讯认购4亿美元，Oppenheimer认购5亿美元，Lansdowne及Darsana分别认购3亿美元和2亿美元，以及城通基金认购1亿美元。

　　五大基石投资者阵容庞大，横跨中国、美洲及欧洲三大地域。腾讯目前持有美团20.14%股权，是普通股架构下的最大股东，是美团点评的一大优势。除腾讯之外，另外4间基础投资者均为知名基金公司，Oppenheimer是全球长线基金之一，资产规模超过2，600亿美元，投资的企业包括腾讯、阿里巴巴、京东、Facebook等。Lansdowne是英国著名投资基金，2012年曾因投资英国网上‘生鲜超市’Ocado而备受瞩目。 Darsana投资基金总部在纽约，旗下管理资产规模约40亿美元，长期持仓包括百度、Facebook 、Booking等著名科技公司。诚通基金管理的中国国有企业结构调整基金，则是由中国移动、中国石化、招商局等国企成立，是国务院国资委委托成立的基金之一。

　　业绩：业务拓展惟亏损持续扩大

　　与基石投资者的高质量对比下，美团点评的业绩似乎有点逊色，最近三年均录得亏损。根据资料，2015年、2016年、2017年亏损分别约105亿元、58亿元、189亿元。

　　美团点评定位为‘一站式超级App’的平台，主要经营三个业务，其中餐饮外卖业务占总收入比重高达61.2%，到店、酒店及旅游业务占27.5%，新业务及其他业务占11.3%。

　　根据数据显示，今年首4个月总收入158亿元人民币，接近去年全年收入一半。但期内毛利率由去年同期的41.6%，降至25.5%，亏损扩大至228亿元人民币，去年同期为82亿元人民币。经调整可赎回优先股、公允值变动等因素后，亏损则收窄至20亿元人民币，主要由于收购摩拜和开展新业务。

（美团点评最新招股文件）

　　美团点评近期推出美团闪购、小象生鲜等新业务，开拓新零售布局，并开拓无人配送业务，希望减少人工成本。今年年初，美团点评收购摩拜单车，期望进一步扩大高频业务流量。美团点评预料，通过庞大的规模效应和网络效应，将形成协同效应，实现‘吃住行游购娱’的完整业务范围。

　　投资者：最困难时期已过

（美团点评投资者推介会现场）

　　在投资者推介会上，一名投资者表示，从长期来看，美团点评的业务能够适应未来消费发展趋势，所以看好美团点评未来五年的发展，他认为美团点评最困难的时期已经过去，不过他也认为估值确实有点高。

（美团点评上市宣传纪念品）

　　大行：给予估值乐观

　　对于这个备受关注的新股，各大行给予的估值较为乐观，介乎于达455亿至950亿美元，折合约3350亿至7410亿港元。

　　作为其中一个保荐人，美银美林预计美团2020年有望录得盈利，毛利率可改善至39%，对公司估值介乎3550亿至4240亿港元，但提醒同业竞争和变现能力是主要风险。

　　各大行中估值最高的是瑞银，给予美团估值介乎650亿美元至950亿美元，折合约5070亿至7410亿港元。瑞银预计，美团2019年有望录得微利，餐饮外卖、酒店及旅游等业务将成为未来收入和盈利增长的主要动力。

　　有市场人士认为，美团今年亏损可能会进一步扩大，要扭亏为盈可能要较长时间。在公司业务还在亏损的情况下，估值确实显得过高，即使不少投资者看好公司业务模式和未来发展，但是高估值让他们有点犹豫，影响预购反应。加上近期的新经济股上市后表现不佳，以及香港利率走高，对于美团点评上市或会造成一定程度的不利影响。

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责任编辑：马婕