博骏教育即将赴港上市 还能续写教育股神话吗？

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　　导语：跟随着国内教育集团赴港IPO的热潮，四川民办教育集团博骏教育也开始了自己的资本布局，预计在7月31日于港交所挂牌上市。业绩良好、政策支持但市盈率虚高，是否还能否续写教育股大涨的神话？

　　博骏教育的基本情况

　　博骏教育有限责任公司是中国四川省成都市的民办教育服务集团，在提供民办教育服务方面已经有十六年的历史。于最后实际可行日期，博骏教育在成都营运1所初中暨高中、2所初中以及6所幼儿园。以入学人数计，集团与成都的民办初中教育行业排行第二，与成都的民办学前教育行业排行第五，于2016/2017学年分别占市场份额约5.2%及0.5%，于2017/2018学年则分别占市场份额约6.6%及0.4%。

　　目光转向初高中教育

　　近年，博骏教育根据教育市场的现状作出经营策略的调整，目光逐渐转向了初高中教育。天府学校于2016年开始招生，第1年招收313人，第2年有近3倍的新生入读。龙泉学校在2015年设置了初中部，人数在第2年翻了一番。龙泉于2016年招收高中学生，依托于初中部的稳定生源以及优异的大考成绩优势，也在第2年吸引了300多名新生入读。

　　博骏教育之所以调整策略，是因为它看到了成都市初高中民办学校广阔的市场前景。2016年，成都学前教育的民办学校渗透率已经达到了71.4%，而初中仅占20.6%，高中渗透率更低，仅为9.6%。随着国民教育理念的不断转变，公立学校的教育越来越无法满足年轻家长对子女的培养要求，许多家长偏好于民办学校更加高科技的教具设备、更加开放包容的办学理念、更加国际化的教学风格。这给了博骏教育兴建民办初高中学校的信心和动力，争取成为民办初高中学校的龙头也成为博骏教育的愿景和目标。

　　学费连年上涨 催生漂亮业绩

　　招股书中，财报展现了其近年良好的业绩。经营收入近三年均保持高速增长，年复合增长率在32.5%；毛利方面看，年复合增长率29.4%；从利润总额方面看，经调整纯利保持每年高速增长的发展态势，2016年甚至增长了103%。

　　而近三年稳定高速的增长率，源自学费的不断加码。初中学校在2016-2017年度从每人每年28000人民币上涨到32000人民币。除龙泉幼儿园外，集团所有幼儿园的新生学费均提高17%．寄宿费用近三年的复合增长率为18%。家长对于教育费用的敏感度较低，只要在国家所规定的标准范围之内，学费增长仍旧可以实现。

　　扩大规模才是保增长的王道

　　但学费的增长总是有天花板的，增加学校的数量、提高市场占有率才是长久之计。此次上市所募集的资金大部分用来修建6所新校。根据招股书，计划新校将在未来两内落成，新校可容纳的学生总数以及旧校可增加的学生总数，合计达17950人，学费收益可观，而服务成本在近三年内占收益的比率稳定在65%-75%之间，所以预计净利也会有不错的表现。

　　《民促法》背书 “全面二孩”创造新生源

　　4月20日，教育部发布关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）》（征求意见稿）。其中，对民办学校提出可以享受税收优惠的政策、有更大的自主权制定学费标准、允许公办学校购买其服务以拓展收入来源等。民促法可以更好地支持民办学校在保证教学质量的前提下，兼顾经济效益和社会效益，满足民众更多元的教育选择。

　　另外，四川在2016年1月正式实施全面二孩政策。据统计，2016-2017年四川省新生二孩逾8万。有研究表明，“全面二胎”政策在2019年对学前教育开始产生影响，引起学前教育规模急速扩大，民办学前教育快速增长，预计在2021年达到最大规模。“二孩红利”将利好学前教育行业。

　　市盈率较同类偏高 风险不可忽视

　　尽管有政策支持，有业绩支撑，但存在的风险也不可忽视。比如，办学业务受限于四川成都，有更大的不稳定性；是否能成功和四川师范续订合作协议，延续品牌效益；面对激烈竞争是否会有定价压力的增加、合资教职员工流失的状况等。

　　而在估值方面，博骏教育此次的募资金额约为4.02亿港元，市值为17.4亿港元，以2017年持续经营业务纯利计算，市盈率为42.4倍。与同在四川地区设立民办学校的天立教育32.13倍的市盈率相比，42.4倍显然偏高，上市的安全边际比较低，风险较大。

　　现已在港交所上市的八家国内教育机构中，有五家教育机构的股价在今年累涨超过50%，教育股高抗压、稳增长的特性，为自己赢得了持续的关注和追捧。博骏教育在7月31日上市首日会交出一份怎么样的答卷，我们拭目以待。（文/秦羽璇）

责任编辑：马婕