五粮液：关联交易逐渐解决

　　陈逊

　　五粮液(000858)公布公告，就上海证券报刊登标题为《五粮液回应市场四大疑问》进行了澄清，根据公司规划，将积极与五粮液集团公司协商，逐步将五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来。五粮液集团截止目前未考虑整体上市事宜。公司及大股东尚未论证关于股权激励方面的任何事项。公司在2006年第三季报中曾预测全年净利润不会亏损也不会比上年同期大幅变动。收购普什集团无实质进展。

　　

五粮液经过3年的调整，进入了新一轮增长周期。公司在系列酒产量下降的情况下收入同比增长近20%；高价位酒收入同比上升26.74%，毛利率同比上升8.68个百分点；整体毛利率同比上升2.65个百分点，显示了产品结构调整的成效。公司收购普什集团49%股权、减少关联交易的事宜因为普什集团收购新华内燃机而暂缓。

　　2005年第4季度，公司主营收入、利润都出现了较为异常的情况，高价位酒的主营收入仅为3.48亿元，相当于正常情况下1个月的销售收入，而净利润仅为2240万元，远低于正常水平。而2006年已取消拖带酒的奖励政策，预计4季度时不会再发生利润大幅波动的情况。

　　由于经营方五粮液集团不能作为股东获得收益，五粮液集团和五粮液之间漏出利润的畸形关联交易一直不绝。同时，五粮液集团(含上市公司)占

宜宾市财政收入的95%，占大宜宾(包括下辖县市)财政收入的75%，为宜宾市绝对的财政支柱，公司在四川和宜宾的影响力非常大，简单的整体上市将带来一系列的影响。实现酒类资产的整体上市，预计还将是一个较长的过程，不可能一蹴而就。

　　解决关联交易问题和改善治理结构没有一个明确时间表，一旦获得突破将大幅提高公司估值水平，在不考虑股份公司收购集团公司资产的情况下，预计五粮液06年、07年每股收益分别为0.50元和0.62元，维持其“推荐”的评级。

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