2019黄祖耀金融论坛热议科创板机遇与挑战

　　原标题：2019黄祖耀金融论坛热议科创板机遇与挑战

　　仅用8 个月就登陆上海证券交易所的科创板，作为中国股市试点实行注册制IPO 的“首秀”，被视为中国过去二十年来最大胆的金融改革举措，同时亦是中国金融体系改革和金融市场进一步开放的关键。

　　9月6日，在 2019 黄祖耀金融论坛上，与会嘉宾围绕科创板的设立，深入探讨金融改革、科技发展与经济增长之间的关系，分析中国企业与金融市场与新加坡等国际资本市场的互联互通，以及中国的金融改革与开放对未来全球化的影响。

　　金融市场的改革与开放

　　“金融改革开放给我们带来了机遇。”大华银行（中国）行长兼首席执行官符懋赞在发言中谈到，上海是中国金融改革的桥头堡。近年来，随着中国一带一路倡议向纵深发展，互联互通的不断加强，沪伦通、沪港通、黄金交易所国际板先后上市，今年自贸区新片区的成立、科创板的设立以及长三角一体化上升为国家战略，都把上海的金融地位提升到了一个新的高度。

　　符懋赞称，“大华银行利用自身的区域优势积极地参与中国的金融开放，为了助力更多的企业借着改革开放的东风发现跨境商机，我们正在不断加大中国的业务布局。在资本市场开放的同时，各类金融要素市场开放的速度不断加快，我们也积极地抓住这一开放机遇。”

　　大华银行集团机构银行服务产业策略规划部商业先机分析董事总经理许洲德则判断，接下来十年，每家银行都会因为科技和数据产生巨大的变化，其中涉及银行如何使用数据来和客户接触，套保减低风险等。这些数据包含资产负债表金融数据、流动数据和行为数据等。

　　谈及金融市场开放，新加坡国立大学商学院院长、杰出教授罗安著表示，金融市场放松监管和全面开放，首先要做好国内改革，之后再做国际化。具体来说，必须要降低国内宏观经济的不平衡性，做好以后，才能向全球贸易开放。国内做好了，就会有一些资本留在国内，不会发生资本外逃，也不会产生国外的金融抑制的情况。

　　罗安著称，改革首先要从银行入手，必须要确保利率的上限和下限是自由的。接下来的改革，就是债市、股权市场以及股票市场。

　　具体到资本市场改革，资深大律师、香港证券及期货事务监察委员会前主席梁定邦以上海的资本市场为例谈到，科创板是今年7月份才开始正式运营的，时间非常短，但所有的公司市值都在增长，大概增长了近200%，市值达到将近6800亿元，并且目前平均的市盈率是144，尤其是跟香港的股市相比表现非常好。

　　不过，梁定邦建议，中国要进行更深入的金融改革，需要进入到注册系统当中，需要有公开披露，要保证相应的法律、信息披露得到很好的支持，不管是公司，还是投资人，都能够很好地保证他们的权利，要有很好的执法系统，保证人们对市场有足够的信心。

　　科创板的机遇与挑战

　　设立科创板作为金融进一步改革的实验场，运营两个月以来有何得失？未来发展路径会怎样？

　　“热而不乱，制度运行忙而有序。”中证金融研究院院长、党委副书记刘青松称，设立科创板并试点注册制运行总体平稳，基本实现了稳起步。

　　据透露，截至9月6日，科创板申请公司152家，33家已履行了到证监会注册的程序，其中32家获得注册，有1家不予注册。这32家中有29家已成功发行上市，共实现融资430亿元左右。

　　从上市的29家公司来看，基本上分布在七大行业，如新一代生物制药、科技以及通讯等。从行业来讲，基本上符合中央关于科创板的定位，也初步实现了服务科技创新这个目标。其次，科创板在设立之初就考虑了大量的以注册制为基础的基础制度和规则体系，其中包括五大上市标准，更好地适应高科技、科创型企业的特点，有更好的包容性和弹性。另外，在原来国内企业于境外上市采用的VIE结构，不同的股权、投票权结构等制度，还有红筹、海外企业回归等，都设立了一系列的相关制度。这些制度除了VIE结构和红筹回归目前正在制定相关规定，其他的规则在过去一个半月交易中，基本上得到了市场的检验，也得到了市场角度的认可。

　　作为券商代表，国泰君安副总裁朱健坦言，投行作为这个制度体系中的重要参与主体，其实更关注的是注册制一整套制度的变化。在科创板这个增量板块上做的改革不是一个发行环节的小修小补，而是对资本市场基础制度方方面面的系统化改革。这自然对包括券商在内的各类参与市场主体提出了很多新的挑战。

　　“科创板对投行所带来的增量业务机会是显而易见的，但也对其职业模式带来了非常大的挑战。因为在科创板运行过程中定价是市场化的，而不是行政管制的。这意味着如何估值定价成为真正考验投行的首要挑战。”朱健称，对于商业模式非常丰富，很多技术具有重大不确定性的公司而言，传统简单的估值方法不再适用。而且券商在为这类企业服务好的同时，要在投资者和融资者达成新的平衡，用新的估值方法引导整个市场完成这项工作，这是巨大的挑战。

　　朱健进一步指出，以前券商整个组织结构相对割裂，主要按照牌照进行运行，自营是自营，投行是投行，资管是资管，科创板实行注册制这一系列变化，使得券商内部要真正做到以客户为中心，全方位联动运作。

　　那么，科创板还有哪些进步空间？

　　对此，刘青松提出四个方面的看法：

　　首先，科创板需要进一步增强对科技创新的包容性。在科创板初期严格要求是可以理解的，但将来应该能够适度地放宽这方面的要求，但具体科技创新的技术先进性尽量留给市场去判断。这样便于科创板、资本市场能够培养出我们现在还没有认识到的，真正代表未来的科技企业。

　　其次，审核过程的提问，能够多一些合理性。在现实当中，有很多机构和发行人反映，科创板审核过程中的提问过于简单化，提问本身并没有能够确实帮助企业如何真实地披露自己，真实准确地表达自己，增加了很多成本。合理性并不容易，需要不只是审核人员的专业素质，更需要的是审核人员对于产业、科技方面的经验，这比核准制下对审核人员的要求更高。

　　再次，发行上市的节奏更市场化。我们实行注册制改革的目标也是想改变原来“堰塞湖”的情况，实现证券发行交易过程中一二级市场的均衡关系。但从目前来看，似乎不是那么理想，特别是发行上市节奏。因为发行市场供求关系的均衡，绝对不是存量的单个企业发行的供求平衡，而在于动态增量的证券供给秩序的平衡，才可能实现真正一级市场的价格均衡。所以希望能够实现“成熟一家上市一家”的理念，而不用再人为控制发行上市的节奏。

　　第四，进一步完善发行人的救济机制。在发行注册环节，证监会和上交所都可以作出对发行人有重大影响的决定，尤其是负面的决定会产生重大的不利影响，应该审慎，同时要赋予发行人便利有效、成本不能太高的自我救济措施。

　　刘青松认为，从进一步推动资本市场全面深化改革的角度来看，建议考虑以注册制的理念全面深化资本市场改革。

　　（国际金融报记者 黄希）

责任编辑：陈修龙