科创板的落脚点是多元化、制度化、市场化

　　科创板的落脚点是多元化、制度化、市场化

　　何海锋

　　[设立科创板和试行注册制是长期以来中国资本市场许许多多有益探索的汇聚和延续，更是中国资本市场走向多元化、制度化、市场化的一个新起点]

　　11月5日，习近平主席在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。这一消息在资本市场刮起了一股旋风。科创板的推出是过往许多有益探索的延续，也将以多元化、制度化和市场化为落脚点。

　　一、支持创新企业上市政策的延续。

　　随着人工智能、大数据和云计算等前沿技术不断突破，我国涌现出一批具有核心技术的科技型创新企业，但是由于多种原因，这些企业都难以通过A股实现上市融资。这一方面影响了企业融资效率，不利于创新企业做大做强；另一方面也使广大投资者错失了分享创新企业发展成果的机会。因此，今年以来，国务院发布支持创新企业境内发行股票或存托凭证试点等文件，着力拓宽创新创业直接融资渠道，支持发展潜力好但不符合现有上市标准的创新型企业上市。证监会层面，也通过推出“中国存托凭证”（CDR），修改两个首发办法等方式为创新企业上市筑路。科创板的设立，将为科技型创新企业境内上市提供更加明确的路径，增加可选择性。

　　二、多层次资本市场建设的新成果。

　　虽然目前科技型创新企业还难以在A股上市融资，但是，各个层面建设多层次资本市场的探索一直没有停止。在一级市场上，近年来国家科技成果转化引导基金等母基金，私募基金和风险投资等多股力量深度参与了科技型创新企业融资。在交易所层面，上交所早在2014年就提出设立战略新兴板，接纳具有战略意义的新兴产业企业和创新型企业。在区域股权交易中心层面，2015年年底以来，北京股权交易中心和上海股权托管交易中心先后推出了“科技创新板”，接受科技型创新企业挂牌交易。因此，在上海证券交易所设立科创板是充分建立在已有实践的基础上，通过顶层设计对科技型创新企业融资道路进行的战略规划。

　　三、改革完善资本市场基本制度的题中之义。

　　股票发行制度是资本市场最核心的基本制度。相比目前的核准制，注册制更加注重发挥市场在资源配置中的决定性作用，是资本市场深化改革的必然选择。近两年围绕注册制改革的讨论也一直没有停止，近期股市的震荡下行再次引起了对发行制度的讨论。因此，此次科创板推行注册制试点，不仅符合重大改革于法有据的基本要求，也体现了审慎果断的态度。证监会也表示，注册制改革变革的不仅是股票发行制度，也是对上市公司信息披露制度、强制退市制度和投资者保护制度等一系列资本市场基本制度的重大升级。

　　四、多元化、制度化、市场化的新起点。

　　设立科创板和试行注册制是长期以来中国资本市场许许多多有益探索的汇聚和延续，更是中国资本市场走向多元化、制度化、市场化的一个新起点。

　　首先，要充分做好科创板与现有板块的衔接，提高不同板块间的协调性，发挥体系效应。设立科创板需要注意与创业板和新三板之间的衔接，在上市标准、交易制度等方面适当拉开梯度，打通不同板块之间的流动机制。

　　其次，要在增量改革中提高资本市场包容性和适应性。比如，在上市标准上应当对盈利状况、股权结构等作出更为妥善的差异化安排；要尊重市场的主体地位，恪守注册制的基本内涵，让市场自主判断上市企业的投资价值；要引导形成机构投资者为主的理性市场，真正打破刚性兑付。

　　最后，要将科创板和注册制作为我国资本市场革新升级的重大机遇，倒逼资本市场各项配套改革。监管机构应当树立以信息披露为核心的监管理念，充分发挥交易所和自律组织的一线监管和自律监管作用，压实保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构的责任，进一步完善中小投资者保护机制，落实证券民事损害赔偿，构建“买者自负，风险自担”的投资氛围。

　　（作者系京东金融研究院法律与政策研究中心研究员、法学博士）

责任编辑：李锋