冲和资产：东方证券杯私募梦想创业营优秀机构

　　8月23日，由新浪财经和东方证券联合主办的东方证券杯私募梦想创业营第五场在北京成功举办。本场十家入围机构之一，北京冲和资产管理有限公司产品总监张巍作为机构代表在上午的闭门答辩中讲述过往业绩，阐述投研理念，接受评委提问。

　　“诚信、稳健、精专、理性是冲和投资的座右铭。”张巍表示，诚信是私募基金必备的专业性，从稳健角度讲，冲和一直追求稳健的发展和持续稳健的收益，不追求暴利，不希望公司规模和业务无节制地迅速扩张。

　　他认为，好的量化交易包括交易策略、软件设计、包括人工智能、机器学习等方面的数学技术三个方面。公司主要股东及核心团队成员均为硕士以上的学历，在进入冲和资产前分别从事交易、软件设计和数学技术的研究，在这三个领域都是佼佼者，使得冲和资产在量化投资交易中包含的三个领域都有较强的实力，奠定了冲和量化交易的基础。此外核心团队成员为大学同班同学，同学之间组合在一起，包括策略研发、利益分配机制等各种事项沟通都较其他团队充分和完善。

　　他表示，冲和这么多年一直专注于做量化CTA策略，没有受其它市场的诱惑，专注于做这件事。在具体的投资实践中，要充分地相信程序。在他看来，人的恐惧可能会做一些错误的一些判断，电脑更加理性客观，程序跑的效果往往比人为干预更好，要在相信程序的基础上更加充分地认识这个市场，不断地专注做这个事情。

冲和资产产品总监 张巍

　　以下为答辩实录：

　　答辩人：冲和资产成立于2011年，注册资本金1200万元，诚信、稳健、精专、理性是公司的座右铭。诚信是私募基金必备的专业性，稳健是我们公司成立以来一直特别在乎的一个事情，稳健分成两个方面：一是公司业绩方面，我们一直追求稳健的发展，持续稳健的收益，不追求暴利。公司运营角度也是希望稳健发展，不希望规模特别快或业务特别分散，公司这么多年一直专注于做量化CTA策略。管理规模8个亿左右。公司成立以来，产品年化收益率在30%以上，最大回撤在10%以内。

　　核心团队成员：

　　刘清洪毕业于南开大学陈省身数学研究所，中国第一批金融数学硕士，从上学期间就开始接触并尝试期货交易，从2002年起专职进行期货交易，到现在近20年时间里始终以数学和量化思维在进行期货方面交易，累计交纳手续费超过1亿元人民币，从2003年至今年化收益率平均超过30%，期间所有客户所有年度全部盈利。

　　付春光是曾任用友软件股份有限公司研发经理、企业管理软件产品总设计师、商务智能总监，国资委信息化专家，银河证券算法交易系统总架构师。拥有二十年的IT系统设计经验和丰富的大数据管理经验，擅长运用数学模型发掘价值信息，搭建高效稳定的量化投资系统。从2008年期货市场开始有ctp接口的时候，与刘总进行合作，搭建程序化交易平台，实现策略程序化交易。所以冲和资产也是中国第一批基于量化交易的对冲基金。

　　林宙辰2000年于北京大学数学学院获理学博士学位，曾任微软亚洲研究院主管研究员，现任北京大学信息科学技术学院智能科学系博士生导师。林宙辰教授主要研究机器学习和大数据技术在金融市场交易技术的应用。

　　好的量化交易包括交易策略、软件设计、包括人工智能、机器学习等方面的数学技术三个方面。冲和三个核心团队成员均为硕士以上的学历，在进入冲和资产前分别从事交易、软件设计和数学技术的研究，在这三个领域都是佼佼者，使得冲和资产在量化投资交易中包含的三个领域都有较强的实力，奠定了冲和量化交易的基础。此外核心团队成员为大学同班同学，同学之间组合在一起，包括策略研发、利益分配机制等各种事项沟通都较其他团队充分和完善。

　　公司一直专心做CTA策略，采用各种CTA策略，市面上基本能听到的策略我们都在做。目前集中于一些套利策略、趋势对冲策略等，每个策略收益回撤风格不是特别一样，我们会把它组合到一些产品里面去。

　　公司2015年发行产品，主要是结构化产品，以套利策略为主。2016、2017年以后主要是趋势策略和管理型策略为主。

　　规模：公司始终把产品业绩放在首位，对管理规模相对比较理性，没有追求盲目的发展。公司整体管理规模2016年达到峰值，2017年减下来，到现在相对是稳步增长的阶段，没有特别快速的发展。

　　产品业绩：2015年到2016年做套利策略收益年化在30%，收益回撤比5：1左右。

　　趋势策略：收益回撤比4：1，最大回撤出现在2016年。2016年以后，2017年开始发一些混合策略产品，收益回撤比在3：1到4：1，年化收益在30%。

　　（问答环节）

　　刘猛：2016年是CTA大年，那一年其他策略都不行，有一张PPT告诉策略容量有大有小，右上角偏高频，在2016年还能做。

　　答辩人：CTA套利策略，我们定义套利策略是期货同品种的跨期套利策略，2015年的时候这个策略容量将近10个亿，2015-2016年做了一些机构化产品。但受到一些市场政策和波动率的影响，这个策略容量极具萎缩，收益也变窄，所以这个策略现在不是主要策略，融合在其他策略里，作为平常小策略在用。我们现在主要做的是商品期货的趋势对冲策略，就是基于一篮子商品期货合约对另一篮子商品期货合约的配对组合。

　　刘猛：是偏短期？

　　答辩人：中长期，多空市值是一样的，配对组合多的时候100多对，少的时候也有几十对。这个策略容量我们感觉非常大，而且是全商品期货在跑。现在持仓大概是20%-30%的水平，具体到每一对合约组合也就是10几万的保证金。

　　刘猛：现在市场中期和长期的趋势交易策略很难赚到钱，市场上见到的2017年以来到现在，真正能赚钱的还是偏高频交易的。

　　答辩人：我们这是中低频策略。这两年策略有效性，包括市场跟其他同类的比，之前有些CTA策略是拟合程度比较高，大家用数学思维做了一个策略，那个曲线比较好，之前能赚到钱，这两年市场情况变化比较大，如果这个策略背后没有一些商品基本的逻辑上的东西可以证明，这个策略可能有效性就不会持续时间太长。我们冲和资产这两年一直致力于数学技术和期货市场做结合，而不是专门用数学推导策略出来。

　　刘猛：今年上半年商品从宏观背景看，站在策略角度来看，看不到任何好的理由，但实际上虽然下来一波之后，很快上去，完全是由供给关系决定的，你们公司具体在微观供求关系方面有什么预测？

　　答辩人：我们不做宏观研究，做纯量化研究。现在策略收益构成一方面是做了配对交易，有绝对趋势时能赚到钱，市场没有明显绝对趋势时，有一些品种有相对趋势时，也能赚到钱。

　　刘猛：一般净敞口呢？

　　答辩人：净敞口没有。这个策略初衷不是为了进攻，是为了防守。

　　刘猛：做归因分析时，覆盖商品大概多少种？

　　答辩人：所有商品都做，现在实际上会剔掉两大类品种，一种是流动性比较大的，第二类是数据比较少的新品种，如苹果、原油等。

　　刘猛：这个产品规模多大？

　　答辩人：我们基于这个策略，已经发了5个产品，基本每3000到5000万发一个产品，现在还在逐步发这种产品。我们预计整个策略可以承载10-15亿的资金容量。上半年CTA不是特别好，7月份以后有明显行情出来，前面挺艰难的，这两年期货市场变化也比较多，我们成功的地方就是把数学技术和期货市场逻辑的东西充分做结合，思考逻辑的东西比较多，背后下的功夫也会比较多。

　　刘猛：咱们是8个亿？

　　答辩人：7、8个亿左右。

　　刘猛：去年规模还不大。

　　答辩人：对，这个策略当时发了一两个产品。

　　卫海天：这边各品种之间权重怎么确定？

　　答辩人：基本上权重分布比较平均，但有些流动性比较好的品种会稍微加一些权重，像黑色的东西，但差别不会特别大。

　　卫海天：净敞口值是指所有品种加起来？

　　答辩人：所有品种是，具体到每一对也是。

责任编辑：武丽俊