锦成盛资产：东方证券杯私募梦想创业营优秀机构

　　8月23日，由新浪财经和东方证券联合主办的东方证券杯私募梦想创业营第五场在北京成功举办。本场十家入围机构之一，杭州锦成盛资产管理有限公司市场总监石冬冬作为机构代表在上午的闭门答辩中讲述过往业绩，阐述投研理念，接受评委提问。

　　他表示，锦成盛资产基本的投研逻辑是在宏观经济、宏观政策和资本市场三者中找到一个立足点，寻找大类资产配置的契合点，在多标的和多策略间分布仓位权重，跑赢市场，获得绝对收益。

　　他谈到，锦成盛资产的研究逻辑框架是自上而下的，从宏观下沉到中观再到微观。宏观层面上，对整个宏观体系、宏观指标和宏观政策做详尽分析；中观上，对市场做透彻分析，对偏重行业和偏重标的做分析；微观上，把分析结果输出到投资标的上，在不同标的上做组合、做仓位分布。同时，也会不停的进行优化调整，优化组合配置，争取让组合跑赢市场。

　　他表示，锦成盛资产的价值观是在合法、合规的情况下，尽职尽责地为客户服务，让所管理的资产获得长期稳定的回报。希望能在宏观策略上做得好、做得深、做得大、做得强，“让大家去认识我们公司，接受我们公司，也能够接受我们的投资逻辑和理念，这样我们也能够服务更多的合格投资者和机构。”

锦成盛资产市场总监 石冬冬

　　以下为答辩实录：

　　答辩人：首先感谢东方证券和新浪财经，锦成盛才有这个机会跟大家做一个简要交流，也感谢各位答辩的领导。下面我对锦成盛资产的公司、团队、策略和产品业绩四小部分作简要介绍。

　　1．  公司介绍

　　锦成盛资产全称是杭州锦成盛资产管理有限公司，全员办公在北京，注册在杭州。专注于中国市场的宏观对冲基金，主要投资策略是宏观策略，分布于两大类市场：股票市场和债券市场。

　　锦成盛资产是2015年11月份成立，公司总经理和大股东兼法人代表是相纪宏先生。公司2016年1月份在基金业协会做了备案，2016年4月底发行第一只宏观对冲基金-锦成盛宏观策略基金，也是公司运行至今运作时间最长的一只基金。公司之后陆续和银行、券商等机构建立了合作，截至2018年7月底，主动管理规模是16.5亿人民币，投顾管理规模26.5亿人民币。

　　2．  团队介绍

　　公司目前有员工共有11人，投研人员有5人。相纪宏先生是核心基金经理，昌明是副总经理、基金经理、具有15年金融从业经历，宋欣然是董事总经理、基金经理，10年从业经历。

　　团队优势：1．投研团队四位基金经理平均投资年限超过14年，经验丰富。2．投资业务，主要做宏观对冲策略，覆盖的投资市场和投资标的较广，侧重大类资产配置。3．历史业绩优异，公司核心基金经理过往投资业绩基本每年都是绝对收益、正向收益，跑赢市场相关指数。

　　3．  策略介绍

　　主要投资逻辑：公司对外主要说是做宏观对冲基金，但更希望市场上对我们的认识是我们是做宏观多策略的。我们的投研逻辑是在宏观经济、宏观政策和资本市场三者中找到一个立足点，寻找大类资产配置的契合点，在多标的和多策略间分布仓位权重，跑赢市场，获得绝对收益，这也是我们宏观策略的大致体系。

　　我们有自己的研究逻辑框架，从宏观下沉到中观再到微观。宏观层面上，对整个宏观经济、宏观指标和宏观政策做详尽分析；中观上，对市场做透彻分析，对偏重行业和偏重标的做分析；微观上，把分析结果输出到投资标的上，在不同标的上做组合、做仓位分布。同时，也会不停的优化调整、优化组合配置，争取让组合跑赢市场。

　　宏观层面指标评价体系，不仅限于这些，更主要的是日常按周度、按月度对宏观政策、行业政策，对目前货币和财政政策进行深度分析，这些都会做的比较紧密。

　　配置模型，主要投资标的为股票、债券，股指期货、股债期货、商品期货等，商品期货做的少一点。在这些资产范围内配置的权重，公司内部有一个阀值比例，股票类比例一般在30%-70%之间、固收债券类比例在0-50%左右，其余仓位会分布在相对交易策略，也就是和市场单一策略相关性比较弱的策略，比如套利策略、期现对冲策略、期期交易组合等。

　　4．  业绩介绍

　　自2016年4月底第一只产品成立以来，到2018年年初，周度最大回撤是1%左右，对回撤控制比较好。基金运行27个月，最大回撤发生在2018年2月份，在这一波指数大幅回调过程中，我们的宏观策略基金有月度3.5%左右的回撤。

　　代表产品业绩：目前形成三条产品线是宏观对冲策略、股票策略、债券策略，管理规模主要是宏观策略基金和债券策略基金。公司第一只宏观策略基金产品，自2015年5月6日开始运作，2016年年化收益接近10%，最大回撤1.16%；2017年全年年化收益11%，最大回撤1.53%；2018年收益目前持平。这只基金里的合作机构较多，有4只子基金。

　　公司第一只纯债策略基金自2016年11月运行至今，累计收益8.1%，存续规模13亿。2017年年化收益1.59%，2018年至今收益为6.0%，年化收益10.3%，投资标的为债券、国债期货、货币等。

　　公司近两年获得了一些奖励和认可，获得了一些三方机构的评比奖项。目前的合作机构主要是银行、券商、第三方FOF等，与银行合作较多，包括工行、建行、招行等都有合作，还有一些券商的FOF也都有跟投我们公司的基金。

　　（问答环节）

　　刘猛：纯债产品，这么做杠杆是多少？

　　答辩人：我们回购杠杆基本上是在140左右。

　　刘猛：做收益是在年初时用国债期货加强了吗？

　　答辩人：我们一直在国债期货上布局较多。

　　刘猛：因为今年在2月份时有一次机会。

　　答辩人：3月初机会也比较好。

　　刘猛：当时国债期货合约值加到多少？

　　答辩人：今年为止这只纯债基金规模比较大，对应国债期货仓位比较低，PPT上没有列出。我们有一只纯国债期货策略基金，只能做国债期货，规模较小，在2018年3月份成立，到7月底净值是1.29，收益比较好。

　　刘猛：当时通过拉长久期做的？

　　答辩人：对，把久期做长。

　　刘猛：当时做到几？

　　答辩人：基本3.5左右，整个2017年我们久期一直都非常短，今年国债期货整体收益还可以，8月份这一波股债回调，有一些损失。整体来讲，我们在年初开始对债券持乐观的态度，不仅体现在纯债基金，宏观策略基金也尽力把债券现货仓位维持在50%左右。

　　刘猛：纯债基金13个亿钱从哪出来？是银行资管？

　　答辩人：对，银行资管。锦成盛资管目前主动管理的资产规模是16.5亿，投顾管理有26.5亿，这是截至上月底。截至昨天可以达到29亿左右。我们在债券上的管理规模稍微大一点。

　　宏观策略基金，因为锦成盛资管目前成立时间较短，现在机构合作对私募的要求门槛较高，所以我们也希望在现有锦成盛平台上能够把公司宏观策略体系完善，能够有更长更久的业绩，经历市场的变化和振荡，能够让我们业绩得以持续来证明自己。宏观策略现在还在跟很多机构接触或接洽，希望慢慢能够拓宽合作渠道，跟更多机构合作。

　　刘猛：1月份时，仓位是多少？那一波股票到2月5号开始回撤对你们影响很大的。

　　答辩人：我们只能说减少了损失，2017年12月底到1月份，我们宏观策略净值涨幅挺明显的，那时候我们基本上股票仓位最多达到60%，就是股票和股指期货的多头，股指期货更多做沪深300和中证500。2018年1月底，把股票仓位从50%基本降到40%左右，但是依然在1月底、2月初受到了较大影响。现在股票仓位20%多，股指期货仓位低于10%，也就是说股票多头仓位现在三成多一点，现货仓位在债券方面是五成到六成。

　　刘猛：多头是多500、300？

　　答辩人：多头更多是做300和500，50我们做的比较少，因为持仓里和50同步性在去年年底、今年年初还是挺高的。

　　卫海天：宏观策略股债持仓比例大概有什么逻辑？

　　答辩人：从我们投资策略团队、对外路演和实际做的来看，没有一个固定的比例框架，就是一定要股票多少、债券多少和其他品种有多少。我们在各大类资产间不停筛选一些机会，股票市场好一些，可能对应在指数风格权重上做优化；债券市场好一些，会在债券和国债期货上做一些优化，没有固定的比例。我们有一个大概范围，在整个资产大概分布，权益类就是股票+股指期货，一般三到六成左右，债券仓位0-50%，理论上来讲债券可以做到100%，就是不做股票。如果我们看好股票的话，可以股票做到100%，不做债券。但实际过程中，大类资产配置是对各种资产分布和风格的轮换，配置要求比较高，所以我们很少有纯股票或不做股票只做债券的时候。

　　我们公司自己内部有一个很严格的要求，每一个产品成立，只要是宏观策略的产品，都会要求权益类仓位和产品的净值是相对挂钩，挂钩比例是净值低于1.01时，权益类仓位不会超过10%，低于1.02不会超过20%，1.03不会超过30%。今年年初成立的几个产品到现在为止净值都是正收益，就是因为我们在权益类仓位比例控制要求比较高。我们在起步阶段对这个仓位，尤其是权益类仓位控制比较高。一旦正常运作，还要在自己宏观研究体系下输出我们的研究结果，在权益、债券、相对交易、期货之间做一些分布，争取能够让我们组合的α跑出正向的α。

　　卫海天：可以分享一下站在这个时点往后看，有什么看法吗？

　　答辩人：这个问题相总回答最好。

　　1．我们对股市并不悲观，体现在我们交易层面上，因为无论从外围政策层面还是从监管层的信息层面，还是从目前股市成交量量价方面，对现在市场不悲观，现在市场已经是可以做或可以布局阶段，但具体要布局哪些行业、哪些板块或个股，每一家投研体系要有自己的研究和研判。

　　2．对债券市场相对乐观，从今年到现在整个货币层面宽松度还可以。债券市场今年依然坚持比较乐观的态度，但我们比较谨慎的是对信用风险和流动性风险的把控，尤其是在信用风险上，我们基本上不做低等级的信用债，会在流动性比较高等级的利率债上做分布。我们会在债券一些评级上做严格的要求，好在债券方面由昌明总、相总一起把控，对市场上以往比较优秀的债券发行机构评级，内部情况都会有一些自己的主观判断和数据的支撑。所以我们在债券筛选上，直到目前为止，对债券产品整个组合流动性把控还是比较好的。

　　我们对市场基本上持比较乐观的看法，但操作层面尽量规避短期所谓利空或消极消息对市场短期的冲击，在这个很难挣钱的时点，我们把股票型仓位从5月、6月的40%、45%，降低到最近的20%左右，也是希望能够在市场出现一个明确的趋势或至少在底部有一个量的趋势，还有政策、监管层面都能够促进股票市场和指数企稳，走出一小波反弹行情的情况下，我们再把仓位慢慢加上去。

　　刘猛：配置模型用什么语言写的？

　　答辩人：为什么宏观策略讲起来这么玄乎，这个模型更多是我们分析的一个体系，没有把它完全量化。这些宏观策略经济指标很难把某一个指标做成同比、可比，真正输出一个变量或A+B的趋势。可能以后随着一些优秀人才加入，我们希望能够做类似于量化模型的框架，我们就真正有模型变量的输入和输出，至少对我们的宏观投资有一些指导意义，以后我们会去做一些这方面的事情。

责任编辑：武丽俊