华安基金袁绪超：海外年金的境外投资情况与启示

　　根据经典的投资学理论，投资组合的波动风险一定程度上能够通过分散投资来对冲，从而达到在不降低期望收益率的同时降低投资风险。这一结论不断被各类投资实践所证实，也逐渐成为全球专业养老金投资机构的资产配置策略。

　　分散投资既可以是资产类别的分散，也可以是所投资区域的分散。前者表现为分散投资于权益，固定收益，大宗商品、另类资产等不同资产类别，后者一般表现为在立足本国市场的同时进行境外资产配置。

　　海外年金（Pension）的境外投资正源于分散投资的需要，并逐渐发展成为一种趋势。值得留意的是，2016年我们周边的日本和韩国也分别进行了26.6%和10.9%的年金境外资产配置，香港特别行政区的年金境外配置比例达到了46.8%。同为亚洲国家和地区，它们的实践经验或许将对我们有所借鉴。

　　与其他投资行为类似，年金投资同样具有较强的本国偏好。各国（地区）年金在境外资产配置上的比例普遍偏低，与境外可配置资产在全球金融市场中的占比相差较大。背后反映的原因可能是，各国（地区）年金管理机构对本国市场的熟悉程度和投资能力相对较高，在本国面临更熟悉的监管环境和更少的监管障碍，汇率和政治波动增加了管理成本和投资风险等，这些因素使得它们更加偏爱本国市场。

　　其次，各国（地区）年金境外投资呈现了一定的集中化特征，主要投资方向集中于北美（特别是美国）和欧洲市场。大多数国家（地区）年金境外投资主要面向所在区域或邻近区域。

　　此外，年金开展境外投资也意味着更多的风险或成本，例如汇率风险、政治风险、税收政策、对冲风险所需的成本、建立并维持境外投研能力的成本等。一些监管壁垒也是阻碍年金进行境外资产配置的重要原因。这也解释了为什么欧洲国家年金资产最热衷于（从比例而言）境外配置，是因为这些国家均使用欧元，免除了汇率风险，同时欧元区内资本和信息的流动较为顺畅，相关的政策壁垒也较低，均为开展境外投资创造了有利条件。

　　综上，对于我国养老金境外投资，初期我们不妨设置一个较低的境外投资比例，并从邻近的且相对熟悉的香港市场起步，在风险总体可控的前提下进行积极尝试，不断培育积累境外投资管理能力和应对汇率、税收、政治等风险的能力。在此基础上，逐步将境外投资扩展至更大的比例以及美国、欧洲等养老金境外配置的主流市场。实质上，我国全国社保基金在这些方面已经进行了很多尝试，也收获了很多心得体会，后续养老金的其他支柱也需要跟上，加快试水境外投资的步伐。

　　从分散风险和优化战略配置的角度，我国养老金逐步放开境外投资限制并扩大境外投资额度将势在必行，需要我们尽快加强对国际经验的深入研究与吸收，为政策制定和投资实践提供更多有益的参考。

　　华安基金企业发展部 袁绪超