量化投资陷低谷 长信基金主打三年期考核

　　量化投资陷低谷 长信基金主打三年期考核

　　来源：时代周报

　　时代周报记者 宁鹏 发自上海

　　量化基金因长期会保持高仓位运作，故其业绩表现与市场环境高度相关。继2017年极端的“一九行情”之后，2018年A股市场又持续大幅震荡，2016年度的“网红”基金—量化基金好日子不再了。

　　“如今渠道谈‘量化’色变，似乎量化策略只能亏钱。”沪上某基金公司中层告诉时代周报记者。

　　上述人士告诉时代周报记者，在前段时间某量化基金发行期间，有渠道人员甚至不敢提“量化”二字。

　　网红基金落寞

　　2016年，如今备受投资者质疑的量化基金却大受追捧，成为彼时最当红的基金品种，而长信基金在业绩排名前十的主动量化基金中占据了三席。

　　2017年，A股市场最为鲜明的特点就是大市值蓝筹股支撑的“一九行情”，代表大盘蓝筹股的上证50、沪深300指数累计收益分别为25.1%与21.8%，而代表中小盘股的中证500、中证1000 指数的累计收益分别为-0.2%，-17.4%。

　　量化基金侧重宽基选股，整体业绩表现欠佳，全市场量化基金业绩均出现一定回撤。Wind统计，全市场主动型量化基金近一年半的平均收益率为-13.99%。

　　部分量化基金成立时间较短，受市场因素、指数因素等影响，业绩表现低于行业平均，值得思考的是，量化基金中长期业绩表现是否更具优势。某基金业资深人士告诉时代周报记者，以长信量化先锋和长信量化中小盘为代表的量化基金，曾经成为2016年度的“网红”基金。

　　值得注意的是，长信量化先锋与长信量化中小盘的基金经理均为左金保，在两年前为投资者所追捧亦并非毫无逻辑。Wind数据显示，截至2016年8月29日，其管理的长信量化先锋混合近三年的收益率为214.73%，在同类419只偏股混合型基金中排名第1；长信量化中小盘股票近一年的收益率为55.50%，在同类130只普通股票型基金中排名第1。

　　从收益率角度看，2016年A股市场整体下跌，各宽基指数跌幅均超过10%，而长信量化先锋收益率为10.52%，在同期同类基金中排名第12名。不仅如此，在2014年长信量化先锋亦曾名列前茅。实际上，长信量化先锋的累积净值在2016年末达到了2.619，成为了2016年最为出彩的基金产品。

　　出色的历史业绩，带来了投资者的持续申购。自2015年四季度以来，长信量化先锋的份额持续快速增长。2015年三季度末的份额为8.37亿份，而截至到2016年季度末，份额已经高达55.57亿份。

　　事实上，长信量化先锋是该年度基金行业权益类基金中规模增长最多的基金，由2015年底的26.12亿元增长至109.44亿元，规模增长了83.32亿元。而长信量化中小盘的规模亦由2015年底的2.92亿元增加至39.74亿元，规模增长了36.82亿元，幅度仅次于长信量化先锋。值得注意的是，2016年全行业仅有8只权益类基金资产规模增加超过20亿元，而左金保独占了其中前两名。

　　左金保曾告诉记者，量化投资一个很重要的优势就在于投资决策的客观性，长期来看，在投资中尽量少犯错，减少基金经理主观操作失误对基金净值的负贡献，就能取得较为优秀的投资业绩，尤其是当管理规模达到几十亿元的情况下。

　　不过，在量化基金普遍出现较大回撤的背景下，长信量化先锋与长信量化中小盘的规模均快速缩水，截止到2018二季度末，长信量化先锋的规模为27.69亿元，长信量化中小盘则为8.44亿元。

　　市场风格变幻

　　安信证券研报指出，量化的本质是依赖于“已有之事后必再有，已行之事后必再行，日光之下并无新事”，而对于未来市场结构的变化通常是无能为力的。

　　倘若一个Alpha策略的样本是从2009–2016年，在不做市值中性的情况下，那么回撤下来大概率小市值因子给的权重会很大。换句话说，因为历史样本中几乎都是小市值相对于大市值占优，所以模型对于2017年的大市值占优是没有准备的，这直接导致了大部分Alpha策略在2017年大规模回撤。

　　从历史数据来看，市场风格的变化对于量化基金的影响，甚至超过了市场行情。以长信量化先锋为例，在2015年下半年虽然也有所回撤，但跌幅远远低于市场平均水平。而在2016年的熔断之后，其净值一路上升，很快成为该年度的明星基金。

　　长信基金在量化投资领域的布局较早，量化投资团队组建于2008年，但真正为业界所关注还是在2016年。

　　“2016年市场整体表现相对较弱，好的投资标的较少，没有明确持续上涨的主题，板块轮动较快。普通基金很难踩准市场的节奏及把握市场的风格变化。量化基金配置相对均衡，可以分散一定的风险。”左金保曾如此总结其2016年的表现。

　　风水轮流转，2017年的蓝筹股行情里，指数型基金的表现最为亮眼，而招商中证白酒指数基金更是战胜了所有主动管理类权益基金，主要原因之一在于满仓参与，在整体上涨的市场环境中获得了系统性收益。

　　剔除市场系统性收益，以沪深300为基准评估各类量化基金的表现，三类量化基金均在2016年跑赢沪深300指数，而在2017年的大盘蓝筹行情中均跑输沪深300指数。在2016年整体震荡的市场环境下，量化基金表现出较强的抗跌性，取得了亮眼的成绩。 而2017年分化的市场行情中，使用风险溢价的方式获得的收益却成为了一把双刃剑。

　　安信证券研报指出， 2016年表现亮眼的主动量化产品，实则很大一部分来源于小市值暴露，故而背后蕴含着潜在的风险，2017年的大幅回撤恰恰源于此。因而，基金投资中基于风格分析的风险敞口管理尤为重要。

　　求变

　　从公司经营的层面来看，长信基金的表现倒是比较稳健。据其大股东长江证券2018年半年报，长信基金上半年净利润为1.07亿元，其2017年净利润为2.64亿元，2016年净利润为2.48亿元。

　　据长江证券2018年中报，长信基金产品线较为齐全，旗下共有公募基金61 只，净资产规模 473.03 亿元；专户理财产品 48 只，净资产规模 183.64 亿元。

　　据海通证券研究所金融产品研究中心数据，截止到今年第二季度末，长信基金剔除货币基金之后规模为290.54亿元，在行业内排名第41位，虽然比年初的323.73亿元有所下滑，但考虑到资本市场的行情，在行业内的规模排名整体还算比较平稳。

　　从基金业绩的角度来看，长信基金的短期业绩确实承受了不少压力。据海通证券数据，截止到2018年6月30日，长信基金固定收益率产品近三年收益在可比的79家公司中排名第59，权益投资类产品近三年收益在可比的81家公司中排名33位。近五年收益在行业内排名则颇为靠前，其中固定收益类回报在可比的65家公司中排名第4，权益类投资回报则在可比的68家公司中排名第9。

　　据长信基金介绍，近期进行了多项改革以改善公司经营状况。譬如，2017年实施了股权激励，覆盖了高管团队、基金经理、投研人员等核心成员，期望通过股权激励起到凝聚人才的作用。

　　据时代周报记者了解，在投资研究领域，长信基金将基金经理的考核推向三年期、五年期。其中，基金业绩三年期考核的权重占比已经提升至60%以上，基金经理的奖金与管理产品的中长期业绩挂钩。

责任编辑：李锋