中报眼|拆解欧菲科技中报，苹果概念龙头大跌另有隐情

近日，A股市场又一只白马股欧菲科技公布了中期业绩报告。上半年该公司营收与业绩增长幅度均在20%左右。

欧菲科技虽然当前业绩尚可，但在智能手机市场趋于饱和的现实环境下，身为苹果、小米产业链的重要一员，股价早已打折。截至8月8日，欧菲科技今年以来股价跌幅超过20%，最近9个月跌幅超过40%。

一边是半年业绩增长20%，另一边则是股价下跌20%，欧菲科技如此境遇凸显了当前的行业生态。有接受第一财经采访的业内人士表示，欧菲科技的中报业绩没到大幅超越预期的地步。出于贸易摩擦等多种因素考量，眼下苹果产业等智能手机配套领域业绩增长的持续性还有待验证，市场短期可能给不出高估值。

中报业绩达预期

欧菲科技公布的中报业绩显示，2018上半年，该公司实现营业收入 182.56亿元，同比增长20.74%；归属于母公司的净利润7.44亿元，同比增长19.93%；扣除非经常性损益的净利润为6.85亿元，同比增长66.06%。

与此同时，欧菲科技预计，前三季度实现净利润13.285亿元～15.328亿元，业绩增长幅度在30%～50%。欧菲科技对于业绩增长给出了三点解释：1、光学影像业务业绩大幅增长，摄像头模组产品结构进一步优化，双摄/三摄模组出货量占比显著提升；2、国际大客户触控业务盈利能力持续改善，带动公司整体利润提升；3、公司在屏下指纹领域的技术、规模和产业链整合优势明显，伴随市场渗透率快速提高，屏下指纹成为新的利润增长点。

从欧菲科技公布的业绩来看，截至目前基本面尚可，并未出现恶化的情况。这样的情况似乎与过去9个月股价表现相背离。自去年11月欧菲科技冲高回落至今，它在二级市场的跌幅一度超过40%，近乎腰斩。

股价大跌背后的因素总是有迹可循。“欧菲科技，有一些问题。”国内某中型基金公司基金经理对第一财经称，一季度业绩增长50%多，二季度增长20%，，处于市场的预期范围内，超预期可能谈不上。

主营增长的不确定

欧菲科技2002年进入触控领域，5年后成长为行业龙头；2012 年公司进入影像领域，发力摄像头模组业务；2014 年进入生物识别领域；2015 年成立上海欧菲智能车联科技有限公司，布局智能汽车和车联网领域。

如今，欧菲科技主营业务为触控和液晶显示模组、微摄像头模组和指纹识别模组等，生产的产品广泛应用于以智能手机、平板电脑、智能汽车、智能可穿戴电子产品等为代表的消费电子领域。截至2017年末，摄像头模组产品占总销售额的比重接近一半，指纹识别占比约15%。

欧菲科技在中报中如此描述，目前公司业务主要分为两大板块，光学光电和智能汽车。光学光电板块包括三大业务： 光学产品、触控显示产品和传感器产品，智能汽车板块包括HMI、ADAS和车身电子。

从中报披露的具体信息来看，上半年182.56亿元的营业收入构成中，光学产品占比超过一半，达到102.36亿元，远远超过了去年同期的66.34元营业收入；第二大业务为触摸显示类产品，上半年实现营收56.54亿元，占总收入的比重为30.97%；第三大业务为传感器类产品，上半年实现营收19.696亿元，占比10.79%。当然，这三大业务出自光学光电这一板块。

在三大业务主要营业收入中，第二和第三大业务占比出现了较大的回调。其中触控显示类产品占比回落了4.04个百分点；传感器类产品下滑了8.75个百分点。而光学产品则出现了明显的增长，占比从去年同期的43.87%大幅增长至56.07%，占比提升了12.2个百分点。

尽管近况尚佳，但业内忧虑的是欧菲科技业绩是否具备持续性仍有待验证。市场分析机构Canalys发布报告现实，2017年国内市场的手机销量虽然达到了4.59亿部，同比下滑4%，这是自2009年以来国内智能手机销量首次出现下跌。在智能手机逐渐趋于饱和的同时，作为智能手机配套服务企业的欧菲科技的业绩前景同样存在着一定的不确定性。

欧菲科技的中报显示，公司营收和净利实现双增长主要源于充分发挥光学创新和设计优势，持续优化业务结构，摄像头产品全球市场占有率稳步提高，双摄模组出货量占比迅速提升。

上述基金经理称，欧菲科技生产的产品主要是为智能手机配套，如今国内智能手机市场接近饱和，未来增长前景并不乐观。

从中报反映的信息来看，光学产品猛增背后，摄像头模组业务功不可没，尤其是双摄业务对此贡献较大。该基金经理对此称，双摄虽然是欧菲科技业绩增长的看点，但截至目前它还不是双摄行业的领导者，舜宇光学、丘钛科技双摄业务市场的占有率并不比它低。其中，2017年，舜宇光学的双摄出货量行业占比超过3成。对于欧菲的体量，双摄对其边际影响贡献并不大。换一角度看，双摄也并没有成为手机市场的标配，所以这种微创新对欧菲业绩的贡献不能报太高的期望。

据中报信息，光学光电三大业务占欧菲科技总收入盘子比重高达97.83%，其他业务贡献的营业收入微乎其微。而眼下欧菲科技大力开拓的新业务——智能汽车类产品，上半年仅有2个亿的营收，占总收入的比重仅1.13%。

上海一家大型资管公司基金经理对第一财经称，对于欧菲科技这类企业，市场可能还要明确一下下半年的业绩情况。如果讲业绩稳定性，这种类型的公司肯定是比不上消费品的。虽然欧菲科技二级市场价格已经大幅走低，但从投资价值来看还是需要旺季业绩释放以及全年业绩预期更加清晰后，它的估值才会有较大幅度的回升。

苹果概念股普遍下跌

欧菲科技在A股市场名声大噪之时，差不多是它进入苹果产业链的前后，彼时它的名字一度还是欧菲光。

2016年，欧菲光科技通过对索尼中国华南工厂的收购，实现了突破苹果供应链。苹果当家人库克在2017年12月拜访了欧菲光工厂时，曾表示欧菲光为iPhone 8和iPhone X提供了前置摄像头。从2016年3月至2017年11月之间， 欧菲科技的股价从7块多上涨到了26元以上，涨幅高达3倍。

然而，在此之后，风云突变。据Wind统计，截至2018年8月8日收盘，苹果指数（884116）今年以来整体跌幅达到32.47%。苹果指数由35只成分股组成，概念股主要包括苹果的全球产业链采购中相关的TFT面板、触摸屏组件、PCB板、NAND闪存、锂电池的上市公司。此外，还包括销售、衍生产品等公司。而作为苹果手机摄像头模组的提供商，欧菲科技估计也遭遇了大跌，最近8个多月的时间里最高跌幅超过40%。

从中报来看，欧菲科技海外业务占比较高。从地区来看，上半年，国内销售收入实现119.82亿元，占比65.63%，国外销售收入62.74亿元，占比34.37%。在当前中美贸易关系前景并不明朗的情况下，作为苹果产业链的一员，它的业务发展似乎存在着一定的不确定性。

国内某大型资管公司基金经理对第一财经称，苹果产业链概念股大跌，很大一方面原因是市场情绪面在扰动。这些公司其实受中美贸易关系的影响没有特别大。相对来讲，真实情况并也没有市场预期的如此悲观。国内的这些公司具备产业链配套的优势，而不是单纯具备成本或者价格比较低，所以它们的产能很难全部转移到海外。但是受到市场情绪面影响，这些股票调整幅度较大。这类公司上半年业务处于淡季，三季度才将开始进入旺季。二级市场价格是否低估，还要看后续业绩有无支撑。

上述基金公司人士则表示，国内智能手机市场趋于饱和，渗透率高。虽然行业二季度有所反弹，但整体趋势没有明显系统性地改善。另外，苹果虽然在市值1万亿美元，二季报盈利也高，但是苹果的优势并没有直接转导到中国国内的产业链上。况且如果中美关系继续升级的话，国内的苹果产业链公司可能还要受到进一步影响。

财务问题值得关注

另一方面，从财务角度，欧菲科技的基本面亦存在一定隐忧。

截至6月末，欧菲科技资产负债率74.78%，较上年同期的70.2%，上升了4.58个百分点。而流动比率105.35%，较上年同期的110.17%，下滑了4.82个百分点。流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

有行业人士表示，一般说来，流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般认为流动比率应在2：1以上，流动比率2：1，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

另一方面，上半年欧菲科技应收账款增长明显，从期初的75亿元半年间增长23亿元至98亿元。

“如果后续业绩增长实现持续性，但这些财务小细节都不是问题，反之则需要引起重视。”上述基金公司人士又称， 现在可能还不是抄底苹果产业链的好时机，现在市场的关注点放在下一轮经济稳增长，或者说金融收缩去杠杠的过程中相对边际上受益的产业，比如基建、金融类的资产。从这一角度来看，苹果产业链眼下的低估值优势并不太大，因为当前的投资风向脱离不了大的周期性的环境，眼下并不是一个自下而上选股票的时间窗口。对于欧菲科技的投资价值似乎仍需要后续业绩释放来评判。