歆享资产：东方证券杯私募梦想创业营优秀机构

　　7月28日，由新浪财经和东方证券联合主办的东方证券杯私募梦想创业营第四场在上海成功举办。本场十家入围机构之一，上海歆享资产管理有限公司投资总监易巍作为机构代表在上午的闭门答辩中讲述过往业绩，阐述投研理念，接受评委提问。

　　易巍表示，歆享资产有双重寓意。第一重寓意是“心想事成”，第二重是投资者可以尽情享受资产带来的回报。核心团队在国外知名投行都有工作经验，在衍生品和量化的领域经验相当丰富。在策略上采用以无风险套利策略为主，辅以量化选股，CTA，衍生品套利策略，适应多种市场环境，在总体风险可控的前提下，将收益最大化。

　　在歆享的理念中，任何投资都是在风险可控的前提下产生的。歆享团队的整体风格以稳健为主，多种投资策略的组合就是为了控制下行风险，因此产品最大的优势在于其安全性、稳定性和严谨性。

歆享资产投资总监 易巍

　　以下为答辩实录：

　　歆享资产：各位好！我是来自于歆享资产的投资总监，今天非常感谢东方证券和新浪财经给我们这样的机会来展示下我们公司，也非常欢迎大家之后有什么问题可以及时沟通。因为时间有限，我直接切入主题进行介绍。

　　我们歆享之所以取这个名字的寓意就是心想事成，我的演讲分四大部分，第一，介绍下公司的团队；第二，介绍下我们的核心投资策略和产品业绩表现；第三，产品的核心优势；第四，总结。

　　一、公司简介

　　我们是一家专注于量化对冲的私募基金，公司最大的特色是在量化与衍生品领域有非常丰富的经验，管理的风格非常稳健，2013年成立，2014年拿到基金业协会的备案证明。团队从2012年开始回国做资产管理，虽然一开始没有成立上海歆享资产这家公司，但是核心团队的公开业绩是2012年就有，到目前为止累计的管理规模超过10个亿左右，发行的产品数量超过25个左右。

　　二、团队介绍

　　我们的核心团队我主要介绍四个人，总经理胡总是在法国巴黎中央理工大学拿到应用数学的硕士文凭，在毕业之后从2006年开始在汇丰银行巴黎和香港都有工作过，主要是从事利率衍生品的定价和交易。我们的龚总也是在法国拿到应用数学和计算机的双硕士文凭，分别在安盛保险的投资部，法国兴业银行都有工作过，主要从事个股期权交易，对于衍生品的经验也非常丰富。我是在法国INSA Lyon拿到通讯工程的硕士文凭，比较擅长的是量化模型的研究与开发，包括时间序列分析，统计学的模型及人工智能方面模型的应用，都是我这边比较拿手的。我们的IT总监徐总是交大计算机的硕士，德国柏林工业大学的人工智能博士，他对于计算机编程、机器学习、统计学都是非常精通的。

　　我们的团队优势在于在衍生品和量化的领域经验相当丰富，因为我们在国外投行都有工作经验，另外我们团队人不是很多，但是我们的团队技能相对比较平衡，从金融理论、金融建模、风控、计算机建模、计算机软件开发都是我们公司内部自主实现的，所有的交易软件都是我们根据自己的策略需求进行开发和使用的。

　　三、投研体系

　　我们的核心策略目前来说主要是四大类，第一，无风险套利策略，这是我们团队管理经验最久的策略，从2012年开始发行管理的产品就是以这个策略为核心，2017年开始新加入了CTA、量化选股、期权统计套利等策略。

　　无风险套利策略的原理就是利用股指期货与对应的标的指数之间的定价偏差，用市值相同，方向相反的头寸交易操作来纠正两个市场之间的定价偏差，获取当中的利润。之所以叫无风险套利就是因为这个策略的安全边际在于，股指期货主力合约在每个月都会交割，在临近交割的时候股指期货价格和现货指数价格之间的价差是必然趋向于零。其实这个策略最大的特色还是在于它的安全性，在此基础上利用股指期货与现货指数之间价差的频繁来回波动来盈利。

　　从2012年开始发行的产品到2017年上半年，所有的产品都是以无风险套利为核心策略来进行管理运行的。这些年间，此类产品的最大的回撤是出现在2015年5月中下旬的时候，即是股票涨幅最迅猛的时候，其它的时候净值都是在稳固增长的，包括2015年股指出现大幅下跌的时候。所以这个策略并不受限于股票的下跌或上涨，只要市场能有波动，这个策略其实就可以赚钱，不管波动是由市场的哪个运动方向引起的，对于这个策略来说都没有什么影响。

　　从2017年中旬开始我们发行了一些新的产品，这些新的产品跟之前略有不同：之前的产品是以无风险套利为核心，但是之后新的产品应用的是混合型策略，即无风险套利与量化选股结合、无风险套利与CTA策略结合，无风险套利与衍生品套利结合的一系列产品。因为无风险套利策略本身是非常稳定，风险非常小的，在这个基础上再运用一部分的资金去搭配一些有一定风险，但收益预期更高的策略，这样既能保证整体产品的下行风险控制，又能使产品获取令人满意的回报。

　　我接下来简单地介绍下量化选股、CTA及期权统计套利策略的核心逻辑。我们的量化选股策略是基于多因子模型的构架，并应用人工+量化相结合的方法，通过四大步骤来进行选股：第一，初始股票池的构建，目前来说初始股票池基本都是沪深300里的成分股，并在其中人为的排除一些不确定性比较强的行业或个股，第二步及第三步即是运用多因子的选股模型，通过一些数学模型的优化进行选股，第四步再做组合的配置优化，最后通过这样的模型选出来10至15个股票进行建仓，同时又会做对冲的保护。但我们并不是要用期货对冲做alpha套利，而是采取期权组合来进行对冲。期权组合最大的优势是在其收益是非线性的，在指数上涨的时候也可以获取指数的部分涨幅，所以它更像是一个有市场下跌保护的多头类策略，看一下今年2月初的那波快速下跌的行情与我们量化选股策略的表现，就可以很好的理解这个概念。

　　我们CTA策略的核心逻辑就是用短中频的量化趋势跟踪来盈利，我们目前通过多策略的组合，来减少振荡行情中的亏损，因为减少的亏损最终也是体现为产品的盈利。目前在运行的策略池中包含有差不多50个左右的子策略，每个子策略互相独立，互不干扰，并且追踪趋势的频率不同。因为频率短的策略敏感性更高，可能在窄幅震荡上会来回追踪趋势，但是中频的策略认为趋势并没有改变，所以持仓方向不会轻易改变。如果我们看某段振荡行情，比如短频策略看多，仓位占比是60%，中频策略看空，仓位占比是35%，还有5%的策略是既不看多也不看空，所以这样总的净持仓就是看多25%，总体仓位就不会特别重。因为核心策略归根结底还是趋势策略，所以肯定避免不了趋势模型盈利的根本逻辑，既在振荡中亏钱，但是会在趋势中挣更大的钱，把亏损的钱弥补过来。所以其实我们是通过策略本身的多空叠加，控制它在振荡行情中亏损，虽然这个亏损是不可避免的，但是我可以用尽量少的仓位去亏钱，这是我们CTA策略的核心逻辑。

　　期权统计套利策略主要由四种交易策略组成，其中第一种和第二三四种又可以分两大类。第一类策略是某个品种波动本身偏差的回归，比如说上证50指数，它本身波动率是在一定范围内变化的，可能有一段时间市场波动很低，导致上证50的波动也很低，但这种低波动不是可以长久持续的，因为它会有回归的特性，当然波动大的时候也一样。所以如果波动率有一段时间处于被低估的状态，那我们这个时候可以通过买入波动率并等到它回到正常波动水平的时候来获利，反之如果波动率被高估那我们通过卖出波动率并等它回到正常波动水平来获利。这是我们的第一类策略。

　　第二大类策略主要是针对波动的曲面套利，根据波动率曲面出现的不同的套利结构，用相应的策略来实现盈利，讲简单点就是买入波动率被低估的点，卖出波动率高估的点。

　　总结下我们的产品特色，第一，安全性，我们的团队操作风格都是非常稳健的，我们的管理产品从2012年到现在回撤控制的都非常的好。

　　第二是稳定性，我们从开始发行管理产品到现在，每一个产品最终的表现都和其他的不会有特别大的差异，也不会出现前一年表现很好，后一年就表现很差的情况，当然具体的业绩表现还是要结合当时市场整体的波动情况来看。

　　第三是严谨性，我们所有产品运用的策略，包括策略之间的资金配比都是根据目前的市场环境，政策环境来制定的，当然首要的前提还是回撤可控，在此基础上保持自己风格的同时又能够为客户带来比较稳定的收益。

　　四、风控体系

　　风控系统，基本上我们所有的策略都是用程序来实现风险指标的监控，所以如果出现风险都能在第一时间发现并用相应的方法解决。

　　我的介绍就到此结束。

　　（问答环节）

　　徐海宁：你们今年上半年的经营情况怎么样？

　　歆享资产：还不错，我们2017年年底的时候规模差不多九千万，现在已经到了2.3个亿，今年上半年整体的资金增长幅度还是比较大的，在同一时间与同行相比增长幅度是比较快的。我们今年给自己的目标，因为去年是1个亿左右，今年定的目标是到今年年底规模上升到5个亿，目前来看今年到9月份的时候基本上差不多已经能够实现今年的目标了。

　　徐海宁：今年上半年的企业经营情况怎么样？

　　歆享资产：是越来越好，其实最难做的是2016年，因为受制于市场的波动以及衍生品的限制。2017年下半年开始行情整体波动起来之后，相比之前经营上已经有了比较大的回升。

　　徐海宁：今年的利润是正的吗？

　　歆享资产：今年上半年的营收非常不错，因为去年三个产品的业绩报酬和管理费都是在今年提取，所以今年的营收还是相当可观的。

　　徐海宁：你们的整个投资团队大概有多少人？

　　歆享资产：投资团队核心是六个人，总体十人左右。

　　徐海宁：跟东方证券合作的是单体代销还是区域代销？

　　歆享资产：是单体代销。

　　徐海宁：大概多少规模？

　　歆享资产：两千万。

　　徐海宁：现在怎么样？

　　歆享资产：目前表现还可以，我们前面看到有三条混合策略线，这个产品它用的是无风险套利和量化选股这种混合，但因为并不是传统意义上的alpha套利，它还是寄希望于指数上涨，但同时我们又加了比较好的对冲保护。差不多5月份开始操作，其实整体的股市5月份至现在还是下跌幅度比较大的，这个产品虽然没有怎么赚钱，但是它也能保证股市出现大幅度下跌的情况下保持不怎么亏钱。

　　徐海宁：能不能把你做的回撤和收益不理想和最好的都说下？

　　歆享资产：收益最差的就是2014年这个产品，但还是盈利的。首先这个产品规模比较大，但是这并不是影响收益的主因，最大的因素是在于市场的波动，它的操作点是在2013年10月份到2014年10月份，2014年年初到年末整体的市场成交处于非常萎靡的状态，差不多2013年年底到2014年年底市场就处于这样的状态，有很多天两市的成交量加起来连一千亿都不到，那个时候的整体的市场波动低迷给这个产品收益带来较大影响，因为这个策略就是希望市场波动的。

　　2014年和2015年形成鲜明的对比，2015年波动非常剧烈，不管是上涨还是下跌，在风险水平相当的情况下，那一年产品的获利已经是正常市场波动时期收益的两倍多。所以说2014年的产品，虽然它的绝对收益不高，因为主要还是受限于整体的市场波动，但即使在这么难做的情况下，它的回撤还是控制的非常好。

　　2015年我们有比较大的回撤，为什么有这样的回撤？它的幅度也不小，主要的原因是我之前介绍无风险套利的时候说了，这个策略在交割日有个安全边际，但交割之前市场怎么走，价差怎么走，我并不能提前预判，假设某一天在目前的位置开了仓，我看空蓝色的线，看多红色的线，但是如果第二天价差继续扩大的话，那现在的持仓就是处于浮亏的状态，但是我唯一确信的是不管怎么样，到交割的时候价差必然会回归并趋于零的。那半个月的时间里，产品已经建了仓了，但价差继续往相反的方向波动，导致它产生了一定的浮亏，但是半个月之后它的净值已经回归了。所以它的回撤从策略的角度来说更精确的讲是浮亏而不是实际的亏损。我们再看下之前的产品，并不是说这些产品没有浮亏，只要用这个策略必然会碰到这样的情况，因为每次建完仓以后价差可能会往我们持仓有利的方向波动，但是也有可能往不利的方向波动，只是以前的波动比较小，这一块浮亏没有被放大，到2015年整体的市场波动非常剧烈，导致这一块浮亏被变相放大。但是同时我们看下收益率，还是处于非常高的水平的，远远高于正常水平的收益表现。

　　鲁伟铭：投资策略里面关于CTA，你们CTA什么时候开始做的？

　　歆享资产：我们CTA是2013年开始做的。

　　鲁伟铭：你们做CTA主要是看趋势，对吗？

　　歆享资产：是的。

　　鲁伟铭：这两年大宗商品波动比较大，2016、2017年CTA大家都做得特别好，非常火爆，那你们的表现情况怎么样？

　　歆享资产：2016年因为整体市场很好做，所以我们的表现也非常好。2017年第四季度开始整体市场机会不是特别多，一直到今年春节后才开始有部分品种出现了一些行情。我们的CTA策略从去年第四季度开始表现的还不错，虽然绝对收益相比以往没那么高，但是同比市场的话还是比较不错的，在之后又捕捉到了几个品种的行情，目前来看整体收益/回撤比还是非常令人满意的。

　　鲁伟铭：你刚刚说CTA是趋势为主，今年的打贸易战或者怎么样，这可能在原来不一定会分析到，因为打贸易战以后，预期都改变了，包括最近这几天开会以后，大家觉得又会政策放松，面临这样的情况你们怎么样应对？

　　歆享资产：我们CTA策略出发点和模型搭建的基点都是从技术面出发的，因为基本面的因素和外部因素的影响最终都会体现到价格上，我们会分析它体现在价格中的表现。

　　鲁伟铭：看供需吗？

　　歆享资产：不看，完全是基于技术面的趋势模型。

　　鲁伟铭：您刚才说最大的回撤是2015年5月底，那个时候是现货跟股指的基差比较大，因为那个时候是单向的，在单向中基差变化发生偏差的时候回撤比较多，但是如果目前这种波动比较大的，也不是单向的情况下怎么样？

　　歆享资产：也可以适应的很好，比如说股票单边上涨的时候也是波动比较大，牛市的时候可能直接涨2%、5%，甚至涨停，这种很多。包括股市快速下跌的时候，一下子直接跌停又拉回来，可能日内的振幅就达到百分之十几。我们比较担心的是它就在一小段范围内不动，如果来回波动但幅度比较大也是有很多机会的。

责任编辑：武丽俊