相变投资：东方证券杯私募梦想创业营优秀机构|相变投资_新浪财经

　　7月28日，由新浪财经和东方证券联合主办的东方证券杯私募梦想创业营第四场在上海成功举办。本场十家入围机构之一，上海相变投资管理有限公司总经理李明作为机构代表在上午的闭门答辩中讲述过往业绩，阐述投研理念，接受评委提问。

　　他表示，相变是一个物理现象，是水在气态、液态到固态之间的一个转化过程。市场也是永远在变的，需要我们把握规律，稳中求变。

　　他认为，相变投资首先是一家宏观量化机构，其次是一家风险管理机构。整个投资是按照宏观经济规律找市场价格错配或者是投资机会，另外我们非常注重风险管理。

　　在相变的投资理念里，资产管理首先是风险管理。不管是什么样的投资风格和策略特点，归一之后都是大家对市场各种预见或者是没法预见的未来风险做风险的管控。在管控好风险的同时，收益是很自然的过程。

相变投资总经理李明

　　以下为答辩实录：

　　相变投资：今天非常感谢各位老师和各位评委给我们这样的机会和大家一起交流我们相变投资的投资理念！

　　一、投资理念

　　刚才我在接受媒体采访的时候，我记得主持人问我一个问题，我觉得这个问题比较有意思，他问了个问题，他觉得我们相变投资跟东方证券或者是这个活动是不是在气质上有点相同或者是气质上有点切合点？我觉得这一点上，我们私募营有个比较有意思的，来到这里的很多投资者都是带着自己投资理念过来的，或者是带着自己的投资气质过来的。

　　在介绍相变投资本身，我可以介绍下我们相变投资的团队气质或者是投资气质是什么样的，给各位老师我想说，我们相变投资是一家宏观量化机构，同时我们是一家风险管理机构。用这两句可以比较前面地概括相变的投资理念，就是投资是按照宏观经济规律找市场价格错配或者是投资机会，另外我们非常注重风险管理。

　　在我们的投资理念里，资产管理首先是风险管理，不管是什么样的投资风格或者是什么样的策略特点，归一之后大家都是对市场各种预见或者是没法预见的未来风险做风险的管控。在管控好风险的同时，收益是很自然的过程。这是我对整个团队投资理念的阐述。

　　二、团队介绍

　　首先我做个自我介绍，我是相变投资的负责人，也是投研团队的负责人。整个相变投资跟我个人的特点是息息相关的，包括我们团队的人员构成和人员结构。我大致介绍下我的经历，可能大家都比较了解我为什么会走上宏观量化这条路。我的本专业是在物理学专业，但是毕业之后没有进入到跟物理相关的行业，我是进入国家发改委，我自始自终是做宏观研究的，我过去的经历也促成了整个团队的投资风格或者是投资理念。

　　另外我想介绍下我为什么能够2015年6月创立相变投资，比较重要的原因是刚好我把我的师兄拉入到团队，宏观和量化比较好地结合，他是巴黎第六大物理学博士，他从事的是欧洲核子中心的大量数据算法处理，为什么说我跟他一起合作是整个团队走上宏观量化的必由之路，因为宏观量化、宏观研究，从宏观经济层面到产业的传导链条太长了，很多的关系是非线性关系。我们每天要处理大量甚至是海量的数据，如果没有很好的平台或者是没有很好的算法作为基础，我没法做这样一件事。所以宏观和量化的结合，宏观建模和策略交易能够结合是我们整个团队两块发力的，一块是我带领的投研团队，另一块是他带的计算平台、算法框架。

　　三、投研体系

　　这里我可以介绍下，在全球我们做宏观资产配置的时候都会有资产配置内核，就是你怎么样通过宏观因子带来的风险，怎么样把这些风险在资产管理里做到体制化管理，这是有一套计算内核的，这既有计算框架，也有算法，需要大量的海量数据，所以我们两个人的结合使这个团队能够走到现在。

　　所以我们是把长期的价值投资同市场的短期节奏、短期冲击和风险管理很好地结合起来，这一点是我们的团队本身在市场上比较特立独行的一点，在市场上有很多的宏观策略，但是我觉得我们的策略最大的特点是有比较好的框架，跟量化可以很好地结合起来。

　　接下来我介绍下我们的策略，这是我们截取宏观对冲策略的数据，宏观策略跟沪深300指数做对比，这是我截取下来的，从2013年至2018年，沪深300指数跌跌浮浮，有负的时候，特别是2015年，沪深300从年初到年末有5个点的收益，但是我认为2015年对我们的策略是个大考。即便是在2016年，2016年对于中性策略来说是非常不好的年份，我记得那个时候同行交流，大部分的策略都是在5%的正回报。但是宏观策略体现了2016年获得17.6%的收益。

　　所以从这里我们可以看出，我们的策略跟传统的股票中性策略还是差异化非常大的，我们也做过一个统计，我们的策略和市场上同等的对冲策略做相关性的比较，我们的相关性在20%以下，统计学上来说几乎是不相关的。

　　2013年至2018年一月整体跟沪深300指数的对比，大家可以发现宏观策略不是神，也有回撤的时候，但是大家发现每一波回撤相对来说比较小，大概3%至4%以内，这个策略对于整个市场的冲击相对来说是把风险分散得非常平均，也就是说不存在极大年和极小年的情况。

　　我们在做策略的时候考虑了哪些因素，这里的宏观经济指标在我们这里都会有考量，包括工业固定增加值、货币指数、利率和利差、权益市场等等，这里可以提到一点，我们的策略会根据整个市场的宏观情况做调整，不是说量化策略一定是纯粹对过去的事情做回归。今年的策略里面我们纳入了美股因子和美元因子，中美贸易战的冲击对于我们的行业产生了较大的影响，所以宏观对冲策略里面我们会纳入美股因子和美元因子的影响。

　　介绍下我们的策略构成，我们的宏观对冲策略里面把中国的经济根据产能周期、库存周期、利率周期、估值周期分为16个象限，16个象限里面会匹配不同的考量因子，比如说股票配哪个行业，有29个行业，在16个经济象限里面会有不同的因子组合，这个因子的组合全部是由我们自己通过建模发现的规律或者是宏观规律进行框定，所以会发现相比传统的市场选股因子，更多的是动态的因子搭配。当前经济运行到一定阶段以后，相应地对因子做个考量，这是不一样的地方。这是我们的宏观行业的结果，我们跟沪深300指数做对比，基本上是喇叭口的走势，非常稳定。

　　我们的宏观量化对冲策略的超额收益是非常稳定的。因为我们宏观策略里面也有择时对冲的考虑，合适的时候我们也考虑宏观择时对冲。

　　四、风控体系

　　风险管理，我们有两个内核，第一是对于收益的把握，另外就是对于风险的把控，三个维度，事先、事中和事后，上面列举的是我们的风险模型，常用的风险评价模型、目标跟踪模型，包括VAR模型等等，我这里介绍下我们的模型进行检验，2008年经济危机到中美贸易战，比如说现在上个新的策略就会纳入到这个模型，做三百万次以上的模拟未来风险，看是否在风险的范围内。比如说我对于风险定义回撤能到3%以内，中美贸易战做模型的回撤，发现模型的回撤是在1.4%，就是说它是达标的。达标的策略才会进入我们的产品体系，所以我们非常注重事前风控。

　　事中风控，其实大家都会看到我们是全天候策略，我们的组合长期暴露在市场的风险中，如何对这个风险进行管理？既有自上而下的，同时也有自下而上的，我们会做目标匹配，超过99%的置信度之后，超过这个置信度之后就会对组合进行微调，对持仓的比例微调，使它重新波动回到平稳的状态。历史上可能有好几次波动超过99%的置信度，我们通过微调把它纳入到合理的水平，整个的曲线管理起来可以达到很好的比例。所以我们虽然是宏观对冲策略，但是我们可以通过量化、组合管理做更精细化的管理。这是我们整个策略的特点。

　　另外，我们看下宏观预警模型，这是我很早做的模型，很简单，利用资金指数和市场的杠杆指数检测市场的风险，红色是进仓的点，绿色是我们进行风险干预或者是进行检查的点。这里可以给大家说下，2015年的1月19号，这个时间点我利用这个信号，我直接把仓减到10%，虽然后面那一波没有抓到，但是整个产品体现了风险管理、宏观预警的特点。

　　这是我们的产品体系。

　　最后我想给大家说明一点，整个相变投资首先是一家以宏观对冲为特点的机构，另外它的特点更多体现在它对于风险的管控，但是这两块的结合下，这个策略的特点体现了中国全天候策略的独特一点，它的容量非常大，这个策略我们做过估算，到一百亿规模，这个策略的边际递减效益才会体现出来。

　　谢谢大家！

　　（问答环节）

　　徐海宁：产品规模现在是多少？

　　相变投资：四千万左右，2017年之前更多的是做被动管理，做投顾，过去管理两年15个亿，现在注重品牌建设，所以我们想主动管理产品。

　　徐海宁：员工多少人

　　相变投资：现在投研员工12个，技术4个人。

　　鲁伟铭：你说你们是宏观量化为主，从上至下，宏观到行业再到个股的选择上，目前的宏观来看，你们怎么看？

　　相变投资：我只能说，通过自己的模型选了几个行业，第一，医药板块，第二，家电板块，第三，汽车板块，还有一类是基建板块，也配了一部分，因为按照产能周期，它有部分的产能开始恢复，还有个是食品饮料，如果权重来看食品饮料和医药在模型里面占的比重比较大，其次才是汽车。

　　鲁伟铭：做策略模拟的时候有个关于中美贸易战的因子。

　　相变投资：对，我们预计它今年产生的影响是负1个点左右，它没有考虑到我们正收益的情况，只是说最大的冲击。